“世界镍王”一手养大的锂电子公司冲刺港股，输血超80亿也难逃亏损，关联交易或达百亿

本文来源：时代周报 作者：梁春富

“世界镍王”青山集团旗下动力电池公司瑞浦兰钧能源股份有限公司（以下简称瑞浦兰钧）启动了IPO进程。

近日，瑞浦兰钧已向港交所递交上市申请书，拟在主板上市，摩根士丹利和中信证券担任联席保荐人。如成功上市则意味着，瑞浦兰钧以及青山集团的实控人、“温州首富”项光达将收获人生中第一家上市公司。

而近期，动力电池企业扎堆上市，谋求在二级市场融资，以扩大国内产能，瑞浦兰钧只是其中一个缩影。2022年11月，长城汽车孵化的动力电池企业蜂巢能源递交了科创板上市招股书，计划募资150亿元扩大产能，目前审核状态已变更为“已问询”；10月6日，国内第三大动力电池生产商中创新航（3931.HK）在港交所主板挂牌，成为港股“动力电池第一股”。

而此次瑞浦兰钧若能闯关成功，国内动力电池装机量top10的企业有望在资本市场聚首。

与依靠车企扶持成长起来的中创新航、蜂巢能源不同，瑞浦兰钧背后站着的是全球第一大镍生产商青山集团。这使得瑞浦兰钧有着得天独厚的资源优势以及供应链优势。但瑞浦兰钧与母公司之间也不可避免地存在巨额关联交易。

招股书披露，根据采购框架协议，2023年至2025年，瑞浦兰钧对青山集团的原材料采购额最高可分别达到38.25亿元、111.25亿元和166.42亿元。

一位港股投资人向时代周报记者表示，瑞浦兰钧的一大“卖点”在于母公司青山集团拥有的资源优势，“从估值角度上看，港股更青睐金融、互联网等企业，制造业企业在A股更吃香。但在A股IPO过程中，关联交易很容易成为审核问询的重点之一，港股对关联交易的审核则相对宽松。”

“青山系”一手扶持的锂电新贵

作为全球最大的不锈钢以及镍金属生产商，青山集团在主业稳定发展的同时，逐渐重点布局新能源产业，意图建立从矿产资源开采到锂电池应用的全产业链。

而瑞浦兰钧正是青山集团在新能源领域进行投资布局的首家企业，也是其拥有的唯一锂电池公司。

青山集团于2017年设立瑞浦能源，主打磷酸铁锂电池。2022年4月，瑞浦能源与青山旗下主攻三元电池的兰钧新能源合并，同时更名为瑞浦兰钧。

根据招股书披露，永青科技持有瑞浦兰钧50.42%的股份，而青山集团则持有永青科技51%的股权，实际控制人项光达合计持有62.64%的股权。

另外，瑞浦兰钧2022年在市场上进行了三轮融资，分别引入了上汽集团、中伟股份（300919.SZ）、深创投、温州国资背景的温州交通等。其中，上汽集团于2022年2月以27亿元领投瑞浦兰钧的产业轮融资，成为最大的外部股东。截止IPO前最后一轮融资，瑞浦兰钧的投后估值为303亿元人民币。

时代周报记者注意到，上汽集团、中伟股份等企业既是瑞浦兰钧的股东，又是合作伙伴。2020年，瑞浦兰钧进入上汽通用五菱供应链配套体系，为后者的低端新能源代步车五菱宏光MINIEV供应磷酸铁锂电池。根据上汽集团数据，2021年，五菱宏光MINI EV销量达到42.6万辆，在全球新能源汽车销量中仅次于特斯拉Model 3，排名第二。凭借与上汽集团的合作，瑞浦兰钧成为中国十大动力电池制造商之一。

除了上汽集团，2022年7月25日，瑞浦兰钧还与中伟股份签署《战略合作框架协议》，预计2022年-2030年，双方将实现三元前驱体、磷酸铁产品的采销总量80万吨-100万吨。7月24日公司还与格林美（002340.SZ）签订了锂电池正极材料采购长单。

需要提及的是，瑞浦兰钧的战略投资者有不少是青山集团的“老朋友”。2020年，青山集团旗下子公司上海菁茂投资参与了中伟股份的IPO战略配售，随后青山集团选择了中伟股份作为印度尼西亚工业园区镍资源开发项目、销售、扩产计划的合作伙伴。2021年3月，青山集团与华友钴业、中伟股份签订高冰镍供应协议，约定青山向中伟股份供应4万吨高冰镍。

早在2017年时，青山集团携手格林美等中企，在海外莫罗瓦利、纬达贝两个园区开展了新能源电池三元前驱材料制造项目。2022年3月，青山集团遭遇史无前例的“伦镍”逼空危机，彼时格林美在回复投资者提问时表示：“公司长久以来与青山保持着密切且良好的合作关系。公司率先与青山合作，进驻印尼镍资源基地，锁定50万吨镍资源，享受第一批镍红利。”

一位不愿具名的券商分析师向时代周报记者表示，镍金属是新能源汽车动力电池的重要原材料，尤其在三元锂电池中镍的应用场景非常广。因而宁德时代、邦普、格林美等新能源产业链上下游企业都在寻求与青山集团合作，“青山集团是瑞浦兰钧寻求外部合作的强背书，也是瑞浦兰钧在资本市场上一块背后的招牌。”

“青山系”输血超80亿元

目前，动力电池产能紧张，扩产是行业普遍现象。而在青山集团的大力支持下，瑞浦兰钧产量及产能增速迅猛。

招股书显示，瑞浦兰钧电池产品销售量由2019年的0.22GWh大幅增加至2021年的3.3GWh，复合年增长率为287.3%，并进一步增至截至2022年上半年的4.70GWh。

从成长速度上看，瑞浦兰钧堪称行业黑马，但仍与龙头企业宁德时代相差甚远。市场调查机构SNE近日发布的报告显示，在2022年1-10月销售的全球电动汽车电池装机量排名中，宁德时代以电池装机量137.7GWh位列第一。

而此次瑞浦兰钧IPO募资将主要用于扩大国内产能。瑞浦兰钧计划在2025年底前实现设计产能超过150GWh。生产基地分设在浙江温州、广东佛山和广西柳州。

与此同时，瑞浦兰钧还计划借力青山集团在东南亚、南美洲、欧洲等地建厂。瑞浦兰钧在招股书中直言，“青山集团业务的广泛覆盖未来将为我们提供广泛的合作机会。”

不过，目前瑞浦兰钧的产能仍在爬坡。截至今年三季度，瑞浦兰钧设计产能已达到32.7GWh，而其今年上半年的电池产品出货量仅为4.70GWh。

图源：图虫创意

不仅是瑞浦兰钧，同为腰部厂商的中创新航和蜂巢能源至2025年的扩产目标分别为500GWh、600GWh。而宁德时代规划2025年的产能为670GWh。

北方工业大学教授纪雪洪告诉时代周报记者，电池行业是规模化产业，只有做大规模才能够降低成本，才能提高企业在上游采购的议价能力，“所有动力电池企业必须得有相当大的体量，才能够在市场当中保持自己的竞争能力。”

黄河科技学院客座教授张翔则认为，新能源车市场今年前十个月增长率超过110%，明年的增长率虽然会放缓，但是仍将保持高速增长，“因而动力电池企业融资扩产是正确的，战略上是可行的。”

而动力电池行业一个接一个扩产项目也引发了业界对于未来电池产能过剩的担忧。对此，张翔表示，任何一个产业热起来，产能过剩都是不可避免的。头部动力电池企业将占据绝大部分市场份额，将对产能落后的中小型企业形成挤压，部分中小型企业会被淘汰。

纪雪洪也向时代周报记者表达了类似观点，未来动力电池市场不会允许同时存在几百家动力电池企业，可能还是会走向前十企业占据90%的市场份额，前边的两三家企业又占了整个市场份额50%的市场格局。他认为，未来动力电池行业会有一些并购重组，动力电池企业数量将减少。

事实上，青山集团不仅在产业链上为瑞浦兰钧提供支持，还长期为其提供无抵押借款。

据招股书披露，2019年至2022年前六个月，瑞浦兰钧及其附属公司从关联方收到的借款分别约为3.81亿元、4.64亿元、52.7亿元、21.26亿元。

2019年至2021年，瑞普兰钧从关联方收到的借款 图源：瑞浦兰钧招股书

而为瑞浦兰钧提供巨额借款的关联方主要有控股股东永青科技、青山集团、青拓镍业（永青科技控制的公司）三家公司。换言之，过去三年半，瑞浦兰钧的“母公司”、“爷公司”以及“兄弟公司”都在为其输血。招股书还提到，青山集团、永青科技提供的所有贷款均为无抵押。

一位熟悉国内新能源投资业务的人士向时代周报记者分析，近几年新能源汽车数量的增长明显带动了动力电池的需求，同时也助推了动力电池企业的扩产竞赛，“在自身造血能力不足的情况下，尚未上市的中腰部动力电池企业想要扩大产能，要么寻求外部融资，要么母公司持续输血，要么冲刺IPO。”

扭亏进行时

2022年以来，原材料价格的疯涨给动力电池企业经营带来了不小的压力，第二梯队的动力电池企业“增收不增利”已成行业主题。

从营收上看，2019年至2021年，瑞浦兰钧的营业收入分别为2.3亿元、9亿元和21亿元，净亏损分别为1.1亿元、5328万元和8亿元。2022年上半年，公司营收大幅攀升至40亿元，同时亏损额也已达7亿元。即瑞浦兰钧最近三年半的亏损额度接近17亿元。

对于亏损原因，瑞浦兰钧解释称，主要是因为扩大产能导致产能利用率低，原材料价格波动、组合产品和定价战略等。

瑞浦兰钧业务线主要分为动力电池和储能电池，两大产品线营收贡献均在4成以上。其中，动力电池的原材料主要为电池级碳酸锂。

根据弗若斯特沙利文报告，2019年，碳酸锂的市场均价为每吨7.12万元。而根据上海钢联的最新数据显示，12月20日，电池级碳酸锂的市场均价为55万元/吨。虽然价格相较于近期最高点的60万元/吨有所松动，但仍处于高位。

短短两年时间，电池原材料碳酸锂的市场均价最高涨了近10倍，也对瑞浦兰钧的利润水平造成负面影响。

图源：图虫创意

而瑞浦兰钧给出的盈利途径，包括提高生产效率、增强原材料成本控制、创造规模经济等。这其中当然也少不了青山集团的助力。

增强原材料成本控制上，瑞浦兰钧计划利用青山集团的上游资源优势。招股书称，瑞浦兰钧已与永青科技订立框架协议，三年协议期内，青山集团将按不逊于现行市价的条款向瑞浦兰钧供应锂化合物、三元前驱体、隔膜及石墨等。

在此之下，瑞浦兰钧向“青山系”采购的金额也将出现变动。

截至2019年、2020年及2021年以及截至2022年上半年，瑞浦兰钧向关联方采购原材料的过往交易金额分别为0元、0.16亿元、2.12亿元及0.44亿元。

而根据协议，未来三年，瑞浦兰钧向永青科技等关联方采购原材料的金额合计最高可达到316亿元。