李迅雷：房地产长周期结束了，拐点已出现，中国经济新动能在这些领域

核心观点：

1、如果把全球经济增长的领跑者看成一个4×100接力赛，第一棒是美国，80年代以后日本成为第二棒接棒者，第三棒的中国作为接棒者完美接受了全球第三次产业转移，引领了全球经济的增长。

2、现在没有谁能够再度引领全球经济增长，尽管今年上半年印度的GDP增速排全球第一，但印度的经济体量只有中国的1/5左右，所以它依然不能够成为全球经济的引领者。这就意味着今后全球经济增速会进一步放缓，经济增长的热点在慢慢消退。

3、中国制造强国的目标在未来肯定能够实现。从数据来看，中国制造业的全球份额还在稳步上升，目前已经达到30%，今后还会以一个百分点左右的年增速上升，虽然部分产业转移到西方以及发展中国家，但比重较低，而且是属于低端的，不用过度担心。

4、我们要清醒地认识到房地产的长周期结束了，基建投资加上房地产投资占GDP的比重在2017年底就已经见顶。通过对日本和美国的人口周期、房地产周期的比较，不难看出我们的房地产拐点已经出现。

5、对于中国居民家庭来讲，资产配置领域应该更多的配置在金融资产，不断减少对房地产的配置。在金融资产里，权益类资产是首选，因为权益类资产目前处在历史估值的低位，它所蕴含的机会比较多。现在还处在对金融资产配置信心不足的阶段，这是一个比较好的投资阶段。

6、目前A股市场的指数估值水平PE处在历史低位，沪深300、中证500、中证1000等指数的风险溢价水平也处在一个较高位置，意味着在这个位置上有相对投资价值。

7、无论是内资或外资，都有一个未来对A股市场增加配置的空间，这还没包括我国居民家庭在房地产配置的资金减持之后，流入到A股市场、金融产品的比重，这个规模是比较可观的。

8、总体来讲，中国未来经济增长的动力还是在于消费、自主创新、高科技，在于新能源，尤其是光伏、锂电池、智能汽车、新能源汽车、芯片、高端制造、新材料这些领域，今后发展空间非常大。

9、作为科创板的资产配置，还是要优中选优，选出精华，这种配置会更加安全，即便在短期内没有显著超越大盘，长期超越大盘、超越整个指数是一个大概率事件。

11月17日，中泰证券首席经济学家李迅雷，在一场直播中对全球经济走势与资产配置策略进行分析与展望。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

中国完美接手全球第三次产业转移，引领经济增长

我们对全球以及中国经济的长期趋势做深入的分析和探讨，不要过度关注短期的经济指标，比如美国通胀率水平、美联储加息与否，以及中国的出口数据、金融数据等，这些都属于短期问题，短期问题对于近期的经济有一定影响，但它不改变经济发展的长期趋势。

长期趋势又是什么？

二战后全球经济经历高速增长阶段，在这过程当中，首先是美国引领全球经济增长，因为二战之后美国成为全球第一大经济体，体量非常大，同时它的科技领先、消费主体非常强大，人口又在发达国家中最多的。

同时，随着自身经济结构问题慢慢显现，尤其在70年代出现滞涨，这时日本趁势崛起。

如果把全球经济增长的领跑者看成一个4×100接力赛，第一棒是美国，80年代以后日本成为第二棒接棒者，它GDP的增量一度超过美国，总量也达到美国的2/3。

但随着日元大幅升值、美国和欧洲对日本的遏制，日本经济出现一定幅度放缓，然后货币收紧、利率走高又触发日本金融、房地产泡沫的破灭，所以日本经济从90年代以后开始慢慢虚弱。

在这过程中恰好遇到中国崛起，完美接手了全球第三次产业转移。中国利用人力成本低、市场大的优势，结合改革开放政策，引领了全球经济的增长。

中国到目前为止对全球GDP的贡献仍然是超过1/3，同时中国经济的增量部分也远远超过美国。所以第三棒的中国作为接棒者，引领全球经济增长应该超过10年时间。

随着中国自身城市化进程放缓、劳动力成本的上升，中国在传统行业的优势也在慢慢减弱，在这时全球希望出现第四棒的接棒者。

但是很遗憾，现在没有谁能够再度引领全球经济增长，尽管今年上半年印度的GDP增速排全球第一，但印度的经济体量只有中国的1/5左右，所以它依然不能够成为全球经济的引领者。

这就意味着今后全球经济增速会进一步放缓，经济增长的热点在慢慢消退。

中国制造强国的目标肯定能实现

中国制造强国的目标在未来肯定能够实现。

虽然我们现在有各种各样的担忧，认为全球的竞争格局会更加激烈，像印度、越南、印尼这些国家会不会承接更多的产业转移，中国的制造业会不会因此而削弱？

从数据来看，中国制造业的全球份额还在稳步上升，目前已经达到30%，今后还会以一个百分点左右的年增速上升，虽然部分产业转移到西方以及发展中国家，但比重较低，而且是属于低端的，不用过度担心。

今年下半年经济增速已经显著回升，三季度从GDP季调环比的增速来看也出现明显反弹，当然经济增长的速度不可能像疫情前那么快，毕竟全球的产业链、供应链还是受到了影响，疫情现在还没有消退。

与此同时中国面临人口老龄化加速的不利情况，所以今后经济应该会有一个新的平衡点。

2023年我估计GDP增速要明显超过2022年，假设2022年GDP增速是3%左右，2023年的GDP增速应该在4%以上。当然还存在一些不确定性，就是疫情不可把控，同时地缘政治的冲突何时缓解也是一个不确定性。

从目前来看，制造业的优势和困难并存。对于资产配置，我们应该抓住机会，抓住优势产业，避免弱势产业带来的风险。

从二级市场来讲，二十大报告也专门就金融以及资本市场提出论述，尤其对资本市场强调健全资本市场的功能、提高直接融资比重。

资本市场的功能包含很广，比如价值发现功能、投资功能、改善公司治理的功能、增强社会责任的功能。诸多的功能集资本市场为一体，我们也提出要增加居民的财产性收入。随着房地产的走弱，今后居民的财产性收入更多会体现在资本市场的实现方面。

二十大报告中也提到要构建全国统一大市场，深化要素市场改革，守住不发生系统性风险的底线，这也给二级市场带来了信心。

一方面资本市场依然要推进改革，只有改革才能健全资本市场功能、使资本市场投资的价值得到更好的体现。同时要守住不发生系统性风险的底线，意味着这个市场是有底的，这个底应该还是在一个估值合理的区间。

所以二十大报告对资本市场也是带来了新的发展机会，它更多存在一个相对优势方面，也就是居民资产的配置是两大类，一大类是房地产，另外一大类是金融资产。

房地产长周期结束了，拐点已经出现

房地产的投资增速在今年出现了负增长，1~10月份是-8.8%，房地产的销量出现了20%以上的下跌。

中国经济正在面临一个大的变局，房地产从过去作为经济增长的主要推动力，现在变成阻力，它对经济增长产生了负的贡献。

正因如此，我们采取扩大基建投资的方式进行逆周期调控，并且在今年取得了显著效果。基建投资的增速去年估计在10%左右，即便出现这样的增长，它还是弥补不了房地产投资带来的负贡献。

我们要清醒地认识到房地产的长周期结束了，基建投资加上房地产投资占GDP的比重在2017年底就已经见顶，现在即便再拉动基建投资，依然改变不了基建投资加房地产在整个GDP中占比的下降。

所以我认为中国经济面临大变局，过去中国经济主要靠投资拉动。投资对GDP的贡献是全球平均水平的两倍左右，今后投资对GDP的贡献势必下降，要稳增长，还是要通过消费来拉动，通过科技进步、自主创新、发展新兴产业。

中国是现代化所包含的制造强国，像新能源、新材料、高端制造、高端装备、芯片产业链、新能源产业链、大数据、人工智能、互联网，这些才是中国经济增长新的动力，所以要抓住这样一种新动能、新动力的机会。

对于房地产来讲，由于拐点已经出现，人口的老龄化、人口总量的减少都意味着中国经济面临大变局。通过对日本和美国的人口周期、房地产周期的比较，不难看出我们的房地产拐点已经出现。

资产应该更多配置在金融，权益类是首选

对于中国居民家庭来讲，资产配置领域应该更多的配置在金融资产。

而目前现实情况是在中国居民家庭的资产配置当中，房地产的占比在60%以上，美国房地产的占比低于30%，从未来作为资产配置的趋势来看，应该会不断减少对房地产的配置，增加对金融资产的配置。

在金融资产里，权益类资产是首选，因为权益类资产目前处在历史估值的低位，它所蕴含的机会比较多。

从今年1~10月份数据来看，中国居民的储蓄已经出现大幅增加，意味着房地产销量减少的收入有相当一部分进入居民储蓄账户，而储蓄账户的钱会慢慢转向对金融资产的配置。

我认为现在还处在对金融资产配置信心不足的阶段，这是一个比较好的投资阶段。当居民的金融资产处在低配阶段，权益资产的估值水平处在历史低位的时候，是加配金融资产，尤其是权益资产的一个比较好的时机。

我们做投资不能有羊群效应，还是要更多的运用相反理论，当大家都比较悲观的时候，你要乐观，当大家都过度乐观的时候，你要谨慎。

内资或外资都有对A股增加配置的空间

当前中国经济正处在大变局中，对我们直接融资比重的提升是一个很好的契机。

从美国和日本信贷数据的变化来看，会发现它跟房地产的销量有明显相关性。销量下降时，信贷增速会下降，信贷占GDP的比重也会下降，直接融资的比重就会得到提高，意味着资本市场更具有相对优势，具有更大配置的价值。

目前A股市场的指数估值水平PE处在历史低位，沪深300、中证500、中证1000等指数的风险溢价水平也处在一个较高位置，意味着在这个位置上有相对投资价值。

在二十大报告之后，我相信有关部门会按照二十大报告提出的要求，推动资本市场的发展，提高资金融资比重，健全资本市场的各项功能。

举个例子，随着个人养老金业务的开展，长期的机构投资者持股比例应该要得到提升，但目前来讲比例还是过低。从保险公司资管的配置来讲，它的上限是45%，但目前为止只有10%左右的水平，显然这种长期资金的来源是有保障的，它的资产配置中对权益类资产还很大的提升空间。

前段时间外资非理性的减持了我们的A股市，2021年外资净流入A股达到最高水平，但最高水平还是不高，今年整个外资还是净流出。

从未来来讲，中国的GDP要算到全球18%，但外资占A股流通市的比重只有不到百分之四的水平，这个比重未来的提升空间比较大。

所以无论是内资或外资，都有一个未来对A股市场增加配置的空间，这还没包括我国居民家庭在房地产配置的资金减持之后，流入到A股市场、金融产品的比重，这个规模是比较可观的。

目前中国房地产的住宅类总市值在400万亿左右，占GDP比重400%左右。这显然非常高，只要能够降低一部分配置，对A股市场就意味着有巨大的资金流入。

未来随着我们落实二十大报告，政策再到位，资本市场的发展空间非常大，融资功能、投资功能都能够得到体现。

中国未来经济增长的动力是它们

第二个问题我们应该配置什么样的产品？

从过去来讲，传统产业在往下走，新兴产业在崛起，我们要寻找各种资产配置的线索，可以从生产、消费的维度去考虑哪些产品销量大，未来的消费的空间大，哪些产品是代表新兴产业发展的方向，这方面我们可以做一些配置上的思考。

总体来讲，中国未来经济增长的动力还是在于消费、自主创新、高科技，在于新能源，尤其是光伏、锂电池、智能汽车、新能源汽车、芯片、高端制造、新材料这些领域，今后发展空间非常大。

对于景气度向上的行业要给予超配，当然超配的时候一定要考虑它的价格是否合理。如果A股市场处在估值水平比较低的位置，现在配置应该还是一个好时机，未来经济增长动力还是靠技术进步、科技创新。

另外一方面，低估值也是一种重要选择。现在港股的高股息率品种配置的显现，科技股的估值安全性比较高，也是一个配置的主要逻辑。

从海外市场来看，目前在美元利率依然处在高位，美联储还没有放松货币政策的时候，风险还是比较大，还是不容乐观，相比之下国内市场的机会更多。全球经济的衰退意味着大宗商品的需求会下降，债券市场的风险依然存在，相比之下，权益类资产的机会更多。

从高质量发展、高水平开放和推进中国现代化建设角度来看，科技是第一生产力，科技创新推动中国经济进步，资本市场中投资者应该顺应大的方向。

科创板长期超越大盘是大概率事件

问：当前科创板有点类似2012年的创业板，您刚才提到中国经济的发展离不开高新技术和硬科技的科创板企业，所以您对于当前科创板是怎么看待的？

李迅雷：科创板已经成立三年多，经过一系列的调整，目前的估值水平也处在一个相对低位。我觉得科创板整体发展的空间、发展的前景还是比较好的。

因为科创板是注册制试点的先行者，所以这里难免有鱼龙混杂、良莠不齐的现象。就像对美国纳斯达克市场的认识一样，优秀的公司大概不会超过20%，甚至在纳斯达克只有10%左右。

作为科创板的资产配置，还是要优中选优，选出精华，这种配置会更加安全，即便在短期内没有显著超越大盘，长期超越大盘、超越整个指数是一个大概率事件，就像美国纳斯达克成分股指数表现的一样。

所以在配置上面，第一要看估值，第二要看方向。科创板在估值上有一定优势，方向上代表中国未来经济，中国是现代化发展的大方向。

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本文作者：位宇祥，褚倩 来源：投资作业本