金徽酒遭复星集团“溢价”抛售 甘肃富豪李明再接手

今年以来，复星密集减持了旗下多家公司，累计套现超60亿元。在其消费板块，在清仓了青岛啤酒后，复星将屠刀指向了白酒，近日复星以总价款19.37亿元出售金徽酒13%股份，该价格相较于其收购价净赚了一倍有余。毫无疑问，在舍得和金徽酒之间，复星留下了未来可能市场表现更好的舍得。

此次从复星手中接手金徽酒的正是其老东家亚特集团，对于以矿业为主营业务的亚特集团再次入主金徽酒，有业内知情人士指出，此前亚特集团老板李明因资金链紧张急需回血，低价出售金徽酒股权，利用合营企业的递延所得税收缩成本，通过会计做账形成企业经营向好趋势。“哄抬商誉价值一定程度上可缓解资金压力，但如果亚特想彻底解决资金问题，那就需要一个强势的引子来拿到钱。金徽酒对于复星与亚特集团来说是较优解，从结构和产业来看，金徽酒算得上良性资产又是国资的底子，商誉价值大于产品价值。”

郭广昌溢价“归还”金徽酒

公开资料显示，金徽酒地处陇南徽县，2009年，甘肃亚特出资成立金徽酒，很快就成长为甘肃省内最大的白酒企业。2016年，公司登陆上交所主板，成为最年轻的白酒上市企业。此后，再无白酒企业在A股成功IPO。

金徽酒上市之时，恰逢白酒行业的最强周期，几乎所有规模白酒企业，都迎来了快速增长。然而金徽酒的成长低于行业平均水平，业绩增速板块垫底。2019年，金徽酒净利润跌至上市公司白酒企业第16位，只比青青稞酒和亏损的金种子酒高。

令人意外的是，2020年5月，甘肃亚特将所持金徽酒近30%股权，以18.37亿元对价（12.07元/股），转让给了豫园股份，郭广昌取代李明，成为金徽酒的实控人。随后，豫园股份一致行动人海南豫珠向金徽酒股东发出要约收购。再以17.62元/股，合计7.15亿元，收得8%股权，“复星系”对金徽酒的持股比例增至38%。

但随着复星在2021年入主“川酒金花”舍得，舍得还是金徽这道选择题就摆在了郭广昌面前，在近日他也给出了答案。

复星系旗下豫园股份及金徽酒近期相继披露公告称，豫园股份及全资子公司海南豫珠企业管理有限公司（下称“海南豫珠”）拟以每股29.38元出售金徽酒13%股份，交易总价款为19.37亿元。接盘方为亚特集团及其一致行动人陇南科立特。

本次股权转让前，豫园股份持和海南豫珠分别持有金徽酒30%及8%的股份，两者合计持有金徽酒38%股份，豫园股份为金徽酒控股股东，亚特集团为第二大股东。

据交易方案，海南豫珠将其持有的金徽酒4058.08万股股份（占金徽酒总股本的8%），以11.92亿元转让给亚特集团；豫园股份将其持有的金徽酒2536.30万股股份（占金徽酒总股本的5%），以7.45亿元转让给亚特集团及一致行动人陇南科立特。

交易完成后，豫园股份仍持有金徽酒25%股份，不再是金徽酒的控股股东，且未来还将持续减持。

若以本次交易收购价(29.38元/股)及9月2日收盘价（27.2元/股）计算，亚特集团及其一致行动人陇南科立特收购金徽酒6594.38万股，已浮亏1.4亿元，而复星系两年来的投资回报近10亿元。豫园股份方面表示，本次股权转让有利于解决金徽酒和舍得酒的同业竞争问题，公司可将更多资源聚焦于重点战略和重点项目。

业内人士称，复星从入主舍得酒业起，同业竞争过是表面问题。总体看，其近期加速投资减持意在回笼资金，同时金徽酒业绩虽实现增长有限，全国化和高端化的瓶颈问题，短期不能解决。

在转让金徽酒股权同日，千亿白马复星医药被低位减持，据公告，控股股东复星高科技拟减持不超过公司总股本3%的A股。这也是自复星医药1998年上市以来首次被复星高科技主动减持。若按公告当日复星医药总股本不超过8009万股，收盘价40.21元/股计算，复星高科技本次减持套现约32.2亿元。

今年以来，复星正频做减法，密集减持了旗下多家公司，累计套现超60亿元。今年2月，复星产投减持海南矿业并套现约2.66亿元；5月，复星国际清仓减持青岛啤酒并套现约41.4亿港元；6月，复星高科技作为二股东减持中山通用并套现超6亿元；7月，复星创泓清仓减持泰和科技并套现约3.6亿元。对于复星系减持原因，泰和科技回应系股东资金需求。复星也回复，称系经营计划需要。

今年8月，复星国际（00656.HK）遭国际评级巨头穆迪将评级由Ba3下调至B1，理由为公司层面流动性弱。有业内人士表示，大型企业持续减持套现有许多原因，比如前期投资回收，后续计划投入新产业或继续资金回笼。

2022年中期业绩报显示，复星国际期内实现营收828.9亿元，同比增长17.7%；归母净利润27.0亿元，同比下降32.6%。最新总资产为8497亿元，总负债达6512亿元，资产负债率76.64%，说得过去。

甘肃富豪李明“醉翁之意不在酒”

关于复星高卖，亚特高买再次接盘的情况。有业内人士指出，此前亚特集团因资金链紧张急需回血，低价出售金徽酒股权，利用合营企业的递延所得税收缩成本，通过会计做账形成企业经营向好趋势，哄抬商誉价值一定程度上可缓解资金压力，但如果亚特想彻底解决资金问题，那就需要一个强势的引子来拿到钱。

其认为，“金徽酒对于复星与亚特集团来说是较优解，从结构和产业来看，金徽酒算得上良性资产又是国资的底子，商誉价值大于产品价值。”

今年7月，金徽酒曾发公告称，持股超5%的控股股东亚特集团向甘肃银行股份有限公司徽县支行质押股份2亿股，用于补充流动资金，并办理了持续质押手续。

公告显示，亚特集团持有金徽酒股份6882万股，占金徽酒总股本的13.57%。本次股份质押后，亚特集团累计质押金徽酒股份6433万股，占其持有公司股份总数的93.47%，占公司总股本的12.68%。

当年转让金徽酒前，亚特集团持有其2.62亿股，占总股本的 51.57%；累计质押公司股份2.03亿股，占总股本的40.02%，占持有股份总数的77.61%。

2020年8月4日，复星接手金徽酒不久后，亚特集团就将此前质押的所有股份解除。自同年12月起，亚特集团半年内先后进行了6笔质押，其中5次为“补充流动资金”，1次为“自身资金需求”，并分别金将徽酒股权质押给兴业银行、兰州银行、甘肃银行。

由此能看出，金徽资不抵债是亚特集团当年转手金徽酒的一大原因。

金徽酒这边，业绩频频爆雷也象征复星放弃其控制权是意料之中。复星入主第一年，结束了维持十年的净利润同比增长，财报显示，2021年金徽酒扣非净利润同比下滑2.58%，经营性现金流同比下滑17.17%。由于业绩未达标，9名参与业绩对赌的金徽酒高管合计被扣罚631.77万元，董事长被降薪37万。

酒业分析师肖竹清曾表示，缺乏全国化的品牌基因，金徽酒在全国化进程中的营销风险较大，复星加持下虽有一定突破但有限，产品仍旧欠缺社交属性与商务消费价值，阻力较大。

业内人士称，区域性酒企存在保护条约，一般为区域内销量的8%浮动，以此来平衡市场的动态竞争。抛开2022年一季度的业绩支撑，金徽酒二季度实现营收5.20亿元，同比增长12%；净利润约4700万元，同比下滑34.50%；毛利率同比减少7.11个点至58.77%。导致销量增长，利润蒸发的主要原因，在于销售成本的上升和股东分红。

2020年5月，复星通过豫园股份以12.07元/股拿下1.52亿股金徽酒，占总股本30%。复星斥资18.37亿元。为进一步增持，又通过海南豫珠以7.15亿元获得金徽酒8%的持股，总计斥资25.52亿元。

不考虑分红的情况下，按本次交易对价29.38元/股计算，两年半里豫园股份盈利4.39亿元，海南豫珠所转让股权盈利4.77亿元，若加上剩余的1.27亿股，复星账上浮盈达31.14亿元。

资本战场没有傻子，此次金徽酒股权转让表面看是亚特集团亏本买入，但综合来看，抛去二级市场价格并扣除与复星的交易成本，亚特账面仍有浮盈。那么金徽又回到了当年的状态，亚特又扮演了曾经的角色，只是时间变成了2022年。今后的金徽在亚特手里又将走向什么价值，是否又会出现复星的同类资本介入，历史仿佛是个圆。

亚特还是当年的亚特。目前其负债率、质押率依旧高企，这让支付转让价款存在不确定性，公司可能面临控制权不稳定的风险。公开数据显示，截止2021年底，亚特集团资产负债率高达70.25%。亚特投资账上货币资金仅为4.34亿元，整个流动资产合计27.65亿元。

（郑皓元、陈俊宏）