2022财政政策对证券市场的影响 货币政策对证券市场的直接影响

2022财政政策对证券市场的影响 货币政策对证券市场的直接影响？很多人不了解，今天趣百科为大家带来相关内容，以下由小编为大家带来介绍。

1.顶层政策保护资本市场的基调没有改变。2022年上半年，资本市场出现明显波动。为维护资本市场稳定，提振市场信心，2022年3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，研究当前经济形势和资本市场问题。会议指出，在当前复杂形势下，最重要的是坚持把发展作为党执政兴国的第一要务，坚持以经济建设为中心，坚持深化改革开放，坚持市场化和法治化原则，坚持“两个坚定不移”，切实保护产权， 全面贯彻落实中央经济工作会议精神和全国两会部署，统筹疫情防控和经济社会发展，保持经济运行在合理区间，保持资本市场稳定。 会议研究了宏观经济运行、房地产企业、中概股、平台经济治理、香港金融市场稳定等问题。

自2018年底中央经济工作会议将资本市场在整个经济金融运行中的地位和作用提升到前所未有的高度以来，高层对资本市场服务实体经济高质量发展的肯定和关怀的基本基调从未改变。全面深化资本市场改革正在持续快速推进。此外，在我国国民经济持续复苏、主要宏观经济指标运行在合理区间、各方面稳增长政策持续发力、上市公司业绩稳中向好的背景下，资本市场稳定运行具有坚实基础，市场短期波动没有改变也不会改变长期健康发展趋势。

自3月底以来，证监会为贯彻落实财委会会议精神，陆续出台了一系列维护资本市场平稳运行的政策措施。随着一系列维护资本市场稳定运行的政策“组合拳”相继出台，资本市场整体运行状态发生了较大变化。特别是在近期国际市场大幅下跌的情况下，中国资本市场的韧性明显增强，证券行业的整体经营环境有了较大改善，各项业务重回良性发展的正轨。

2022年6月10日，为规范基金管理公司绩效考核和薪酬管理行为，完善公募基金行业长效激励约束机制，促进基金管理公司稳健经营和可持续发展，中国资产管理协会根据相关法律法规，借鉴国内外监管经验，结合我国基金行业发展实际，制定并发布了《基金管理公 司绩效考核与薪酬管理指引》。

作为最重要的理财产品之一，公募基金的规模近年来迅速扩大。根据中国资产管理协会的统计，截至2021年底，公募基金(包括封闭式和开放式基金)规模达到16.09万亿元，比2015年的3.95万亿元增长4.07倍，年复合增长率为26.37%。其中，股票混合公募基金规模达到8.63万亿元，比2015年的29.9万亿元增长2.89倍，年复合增长率为19.32%。

在居民财富快速增长、居民金融资产配置优化空间大、居民储蓄投资空间大、养老金入市比例逐步提高等诸多因素的共同作用下，公募基金行业高质量发展规律将不断推进，公募基金行业服务资本市场改革发展、居民财富管理、经济和国家战略的能力将不断增强。公募基金作为资本市场中流砥柱的地位将逐步稳固，未来发展空间依然广阔。

《证券法》及“关于在上海证券交易所设立”

立科创板并试点注册制的实施意见》提出，在 条件成熟时引入做市商机制是推进科创板建设的重要举措之一；通过试点方式在科创板引入做 市商机制有利于积累经验，稳步推进。在此背景下，2022 年 5 月 12 日，证监会公布《证券公 司科创板股票做市交易业务试点规定》，自公布之日起施行。同日，上交所推出配套细则征求意 见稿，明确了做市资金和股票来源及相关风控指标，并向社会公开征求意见。

由于证监会《做市规定》中准入条件要求参与试点证券公司最近 12 个月净资本不低于 100 亿元，最近三年分类评级在 A 类 A 级（含）以上，以及上交所在科创板做市细则征求意见稿中 明确规定了做市商应当使用自有资金开展做市交易业务，科创板做市商制度的落地利好资本实 力、内控能力较强以及信息系统完备的头部券商，头部券商再获政策加持，喜迎新的重资产业 务海蓝。科创板做市业务将为试点公司带来价差收益，有助于试点公司降低业绩波动，扩大收 入来源。（报告来源：未来智库）

2. 2022 年一季度证券行业经营业绩同比出现回落2.1. 证券行业资本实力增速有所回落

2.2. 证券行业经营业绩在经历连续三年的改善后出现回落

2.3. 经纪业务净收入占比重回榜首，周期属性仍较显著

从收入结构的变化中可以看出，2021 年经纪业务净收入占比出现进一步提高并达到近五年 来最高；自营业务净收入占比虽然持续小幅回落但仍为行业前两大业务之一；投行业务净收入 同比小幅增长但收入占比被动下降；资管业务净收入占比延续回落态势，但幅度持续收敛；利 息净收入占比小幅回落但近三年来保持相对稳定；其他业务收入占比持续小幅提高。 2021 年行业经纪、自营、利息三个与二级市场行情高度正相关的业务净收入合计占比为 71.0%，同比基本持平，虽然明显低于 2015 年高于 80%的水平，但仍持续处于 2015 年以来 的高位，证券行业的周期属性尚未出现显著减弱的迹象。

3.1.1. 经纪业务回顾

北向资金成交占比在 10%附近震荡。随着 A 股国际化的稳步推进，北向资金参与 A 股交 易进入常态化时期。2021 年 2 月，北向资金成交占比曾达到 14.26%的历史峰值，随后快速回 落至 10%左右。2022 年以来北向资金成交占比在 1 月最高达到近 11%，随后在 10%附近震荡。

代销金融产品业务在经历大幅增长后短期有所承压。2020 年以来，传统经纪业务加快向 财富管理转型。根据中国证券业协会的统计，2020 年行业共实现代销金融产品业务净收入 134.38 亿元，同比增逾 2 倍。2021 年，伴随着公募基金的蓬勃发展，行业向财富管理转型持 续发力，当年实现代销金融产品业务净收入 190.75 亿元，同比进一步增长 41.95%。 进入 2022 年，受资本市场出现明显波动的影响，以公募基金为代表的权益类金融产品收 益率表现不佳，居民借道公募基金进入权益类市场的步伐受到短期抑制。2022 年 1-5 月，新发 基金份额为 4825 亿份，同比大幅下滑 65.90%，行业代销金融产品业务净收入在经历 2020 年、 2021 年连续 2 年的快速、大幅增长后，短期有所承压。

2022Q1 代理买卖证券业务净收入同比小幅下滑。根据中国证券业协会的统计，2021 年行 业共实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）1285.12 亿元，同比进一步回升 10.68%，绝 对额达到 2015 年历史峰值（2691 亿）的 47.76%。收入占比由 2015 年的 47.6%快速下滑至 2018 年的 24.6%，2021 年回升至 30.8%，并达到 2016 年以来最高。 根据 Wind 的统计，2022 年第一季度 41 家纯证券业务上市券商共实现代理买卖证券业务 净收入（含席位租赁）299.40 亿元，同比下滑 5.06%；绝对额达到 2021 年全年水平的 21.68%。

3.1.2. 经纪业务全年前瞻

维持 2022 年日均股票成交量有望保持较高水平的预期不变，随着二级市场重回 结构性牛市，下半年市场成交有望逐步放量，全年有望保持在万亿水平。 行业平均净佣金率的降幅有望趋缓。随着经纪业务向财富管理转型的不断深入，证券公司 的获客目的已逐步从赚取交易通道费向代销金融产品以及基金投顾等财富管理业务收入、中高 端客户的两融利息收入以及衍生品交易相关收入转变，各公司通过低佣金策略争夺客户资源的 动力依然较强，行业平均净佣金率仍将保持下行趋势。但由于目前行业平均净佣金率的绝对值 已经较低，在经历近年来的最大降幅后，全年行业平均净佣金率的降幅有望趋于收敛。

不重视投顾能力建设，不能有效拓展财富管理 深度的证券公司，在跟随近两年来公募基金行业快速成长的时代浪潮并初尝短期财富管理转型 的成果后，将面临客户与资产双重流失的窘境。可以预见，在经历连续 2 年的繁荣后，未来一 段时期行业内各公司传统经纪业务向财富管理转型将面临分化。 全年经纪业务下滑的幅度预计较为有限。基于我们对全年日均成交量以及行业平均净佣金 率的预测，2022 年代理买卖证券业务仍有望保持较高的景气度；代理销售金融产品业务在经历 连续 2 年的大幅增长后，预计将出现一定幅度的回落。全年经纪业务净收入即使出现下滑，预 计幅度也将较为有限。

3.2. 自营业务回顾及 2022 年全年前瞻

权益明显波动、固收冲高震荡。2022 年上半年，权益类二级市场同步出现明显波动。进 入 1 月各权益类指数即同步出现下跌，4 月跌幅一度明显扩大；4 月下旬以来各权益类指数同 步出现持续反弹，5 月、6 月至今基本将 4 月跌幅回补。截至 2022 年 6 月 24 日，上证指数下 跌 7.97%、深证综指下跌 13.34%、上证 50 指数下跌 9.15%、沪深 300 指数下跌 11.04%、创 业板综指下跌 15.94%、中证 500 指数下跌 13.47%、国证 2000 指数下跌 11.52%。从各权益 类指数的年内表现可以看出，虽然 5 月以来市场已经出现持续反弹，但年内各权益类指数的跌 幅依然较为明显，赛道类、价值类、中小市值类品种出现集体下跌，且机构抱团的赛道类品种 的跌幅尤为显著，行业权益类自营业务的经营环境坠入冰点。

2021 年行业自营业务收入低增速持续回升。根据中国证券业协会的统计，2021 年行业共 实现证券投资收益（含公允价值变动）约 1382 亿元，同比进一步回升 9.43%；绝对额达到 2015 年历史峰值（1414 亿）的 97.94%。收入占比 2020 年为 28.2%，回归相对合理水平；2021 年 进一步小幅回落至 27.5%。

2022Q1 自营业务成为拖累上市券商经营业绩的主因。根据 Wind 的统计，2022 年第一季 度 41 家纯证券业务上市券商共实现投资净收益（含公允价值变动）-5.41 亿元，去年同期为 353.73 亿元。包括证券投资收益在内的投资净收益（含公允价值变动）同比由盈转亏且绝对额 较大，成为 2022Q1 拖累上市券商经营业绩的主要因素。

3.2.2. 自营业务全年前瞻

全年自营业务仍存不确定性。上半年权益类自营业务面临在市场明显波动时期是否执行风 控措施，在市场出现回暖迹象后能否及时补回仓位的决策困境，各公司的实际情况尚待中报观 察。对于固定收益类自营业务而言，国际经济形势、海外地缘政治、中美货币政策差异、国内 宽信用的力度均会对固定收益类自营业务产生扰动。整体看，2022 年行业自营业务的不确定性 依然较强，全年证券投资收益（含公允价值变动）下滑的幅度较一季度能够收窄已属不易。能 否对阶段性市场行情进行较为准确的预判并把握结构性机会，能否善于利用各类投资策略以及 各种对冲工具规避市场波动风险，是行业内各公司扭转或者改善一季度不利局面的关键。（报告来源：未来智库）

3.3.1. 投行业务回顾

再融资规模明显缩量、可转债发行规模持续放量。根据 Wind 的统计，2021 年再融资（增 发、配股、优先股）规模为 9576 亿元，同比小幅增长 5.87%；可转债发行家数、规模分别为 127 家、2744 亿，发行家数同比明显减少但发行规模再创历史新高。 截至 2022 年 6 月 21 日，年内再融资（增发、配股、优先股）规模为 2360 亿元，达到 2021 年全年的 24.65%，呈现明显缩量。期间可转债发行家数、规模分别为 58 家、1567 亿元，分 别达到 2021 年全年的 45.67%、57.11%，发行规模持续出现放量。

债权融资规模小幅增长、集中度续创历史新高。根据 Wind 的统计，2021 年行业各类债券 承销金额为 10.88 万亿元（按上市日），同比增长 22.38%，实现年度四连增。2021 年各类债 券承销金额排名前 5（CR5）、前 10（CR10）公司的合计市场份额分别为 46.12%、64.32%， 较 2020 年的 42.43%、60.97%出现进一步提高，集中度同步股权再创历史新高。

3.3.2. 投行业务全年前瞻

全年行业债权融资规模增速将出现进一步收敛。行业各类债券承销金额已连续 4 年出现增 长，2021 年的承销规模较 2017 年已翻倍有余，基数已经较大。今年截至 6 月 21 日行业各类 债券承销金额同比增速已经出现较为明显的回落。结合我们对于下半年固定收益类市场仍存不 确定性的展望，预计 2022 年行业债权融资规模增速大概率将出现进一步收敛，全年增速将回 落至 10%以内。

3.4. 资管业务回顾及 2022 年全年前瞻

受托管理资金本金止稳回升。2017 年以来，在回归本源、去通道化的政策导向下，行业 资产管理总规模出现持续回落。根据中国证券业协会的统计，2020 年底行业受托管理资金本金 为 10.51 万亿元，同比回落 14.49%，降幅再度有所扩大。截至 2021 年底行业受托管理资金本 金为 10.88 万亿元，在经历连续 4 年的大幅回落后出现止稳回升。

部分头部券商资管业务结构的调整已走在行业前列。随着资管新规对行业资管业务的影响 逐渐消退，部分主动管理能力强，品牌及渠道优势明显的头部券商已经率先完成历史存量业务 的整改，并实现业务规模、收入的回升。根据中国证券投资基金业协会的统计，截至 2022Q1， 头部券商基本占据行业私募资产管理月均规模排名前 10 位。

3.4.2. 资管业务全年前瞻

全年资管业务净收入有望保持相对平稳。部分品牌优势明显、主动管理能力强的头部券商 2021 年资管业务的经营成果较为优异，2022 年第一季度的表现相对较为平稳。但在资本市场 出现明显波动的背景下，权益类产品的景气度难免会受到一定程度的负面影响，综合管理费率 将有所下滑。在头部券商资管业务保持稳定的背景下，预计全年行业资管业务净收入即使出现 一定幅度的下滑，下滑幅度大概率将在相对较小的范围内，整体有望保持相对平稳。

3.5. 信用业务回顾及 2022 年全年前瞻

两融余额出现小幅回落。根据 Wind 的统计，截至 2021 年底沪、深两市两融余额为 18322亿元，创 2015 年 6 月以来新高，同比回升 13.17%，实现年度三连增，但增速出现明显回落； 2021 年两融月均余额为 17683 亿元，同比大幅增长 36.08%，并超越 2015 年两融月均余额 13717 亿元，创历史新高。 受资本市场出现明显波动的影响，截至 2022 年 6 月 21 日，两融余额回落至 15678 亿元， 较 2021 年底小幅减少 14.43%。2022 年 1-5 月两融月均余额为 16296 亿元，较 2021 年两融 月均余额 17683 亿元小幅减少 7.84%。两融业务对行业整体经营业绩的边际贡献由正转负。

融券业务的波动性显著高于融资业务。在两融标的扩容、注册制下股票上市首日即可融券、 放宽转融通业务保证金提取比例限制、多方面扩大券源供给的多重政策推动下，2020 年以来融 券业务呈现出快速发展的态势，2021 年 8 月底融券余额曾达到 1649 亿元的历史峰值。进入 2022 年，伴随着资本市场的明显波动，融券规模也同步出现较为明显的下降。截至 5 月底， 融券规模下降至 781 亿元，较去年 8 月的峰值水平已回落过半，较去年年底也回落超过 35%。 6 月以来市场出现持续反弹，融券规模又快速回升至接近 900 亿元，波动性显著高于融资业务， 显示参与融券交易投资者的交易态度更为积极，交易手段更为灵活，对于市场波动的把握相对 更加精准。

3.5.2. 信用业务全年前瞻

全年利息净收入预计将出现小幅下滑。基于我们对于自营以及信用业务的全年前瞻，预计 信用业务所贡献的利息收入同比将出现小幅下滑；固定收益类自营业务在面临不确定性以及利 率持续下行的背景下，债券持有期所产生的利息收入持续增长的难度较大。全年行业利息净收 入在经历连续三年的增长后，出现下滑的概率偏大，但幅度预计将相对有限。

2022 年以来中信二级行业指数证券Ⅱ同步各权益类指数出现较为明显的下跌。进入 2022 年后证券Ⅱ指数即出现单边持续下跌；3 月一度有所止稳并尝试向上反弹，但反弹失败后于 4 月再度出现快速且幅度较大的下跌；在经历 5 月的低位震荡整理后，6 月出现力度较强的反弹， 并成为市场关注的焦点。 截至 2022 年 6 月 24 日收盘，证券Ⅱ年内最大涨幅为 0.94%，最大跌幅为-28.39%，振幅 为 29.32%。按 6 月 24 日收盘价计算，证券Ⅱ年内涨跌幅为-16.33%，跑输沪深 300 指数 5.29 个百分点；与 30 个中信一级行业指数相比，排名第 21 位，整体表现弱于各权益类指数。

截至 2022 年 6 月 24 日收盘，41 家纯证券业务上市券商仅 3 家实现上涨，共 38 家出现下 跌。其中，实现上涨的分别为华林证券（14.25%）、光大证券（11.32%）、中银证券（3.64%）； 跌幅前 5 位分别为兴业证券（-27.83%）、西南证券（-24.01%）、广发证券（-23.75%）、东兴 证券（-22.96%）、华西证券（-22.34%）。 整体看，2022 年以来券商板块出现普跌，部分代表性头部券商跌幅相对较小，进而在一定 程度上平抑了券商指数的跌幅；中小及弹性券商整体跌幅较为靠前，个别品种逆势实现上涨。 在表现较为弱势的背景下，券商板块仍保有微弱的结构性行情。

截至 2022 年 6 月 24 日，年内券商板块平均 P/B 最高为 1.61 倍，最低为 1.13 倍，最低 P/B 已接近 2018 年底估值低位。截至 2022 年 6 月 24 日收盘，券商板块平均 P/B 为 1.32 倍， 低于 2016 年以来券商板块平均 P/B 的 1.67 倍（图中红线），处于 2016 年以来的相对低位。

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