“烧钱换规模”的途虎养车，开启二冲上市

途虎养车上市的底气来自于哪里？

文/每日财报 何嫱

时隔7个月，途虎养车再度冲击资本市场。

今年1月24日，途虎养车首次向港交所提交了招股书，但因未按规定6个月内通过聆讯的企业需要再次提交，所以8月29日，途虎养车更新了招股书。此次，高盛、中金公司、美银证券、瑞银集团为其联席保荐人。

途虎养车是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台之一，提供一站式、全数字化、按需服务体验，直接满足车主多样化的产品和服务需求，打造一个由车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务生态系统。

国内有车一族对途虎想必并不陌生，因为途虎所做的汽车后市场是车主的刚需，汽车后市场是个万亿级别的大市场，市场又极为分散，存在着信息不透明等问题。途虎养车纵使实力不一般，却在广阔市场下依然亏损，难以“跳脱”经营困境。

连年亏损，营收停滞不前

成立于2011年的途虎养车，正值国内乘用车市场快速爆发时期。由于国内经济和居民收入的快速增长，为乘用车需求的释放提供了物质基础。同期，国内乘用车的数量已从2003年的不到200万辆暴涨到2011年的已经突破1000万辆，2021年全国乘用车保有量已突破3亿辆。

在庞大的市场规模下，国内却以维修、保养为代表的服务机制的不健全。比如，有捆绑性质的4S店，中低端车型在三年质保期结束后，车主基于性价比的考虑，往往会放弃4S店，而转向规范性和专业性较差的路边店。

由此，市场中便充斥着大量配件以次充好、小问题大维修、标价虚高等乱象。继而“买车容易养车难”成为了无数车主的痛点。

而途虎养车就在占据先发优势的基础上，针对性解决了此类部分痛点。起初途虎养车的经营模式是以轮胎为切入点进入中国汽车后市场，实现轮胎线上销售，线下网点安装，即线上+线下的O2O模式，此后才再扩展了其他业务。

目前，途虎养车收入主要来自综合汽车产品和服务及平台服务。其中，轮胎和底盘零部件占比最高，是综合汽车产品和服务最重要的收入来源。

但在收益方面，途虎养车却难以取得亮眼表现。2022年上半年，途虎养车实现营业收入55亿元，同比下滑0.2%。此前，其营收持续保持高速增长，2020年、2021年增速分别为24.33%、33.94%。值得注意的是，上半年公司净亏损9.52亿元，经调整后净亏损4.28亿元。

招股书显示，上半年途虎养车的轮胎和底盘零部件收入21.82亿元，同比下降2.47亿元，下降幅度10.16%。尽管其汽车保养和平台服务的收入分别达到18.79亿元、3.74亿元，同比增长18.78%、23.71%，但仍无法弥补这项最大收入来源下滑带来的负面影响。

途虎养车表示，受疫情影响，上半年轮胎销量由620万条减少11.3%至550万条。不过，途虎养车的毛利率有所上升，2022年上半年该项指标达到18.2%，高于上年末的16%。

营销圈地，对加盟店依赖严重

途虎养车在营销方面很舍得花钱，这也是其亏损的一大重要原因。

招股书显示，该公司2019年至2021年销售及营销开支为10.4亿元、12.63 亿元、16.81亿元，2022年上半年为7.41亿元，分别占当期营收的14.7%、14.4%、14.3%、13.6%。如果以2022年上半年的营销费用来看，也就是说，每个月要花费一个亿以上来进行营销活动。

目前途虎养车有三种不同类型的门店，即自营的途虎工场店、加盟途虎工场店和第三方合作门店。招股书称，加盟途虎工场店采用与自营途虎工场店相同的标准及专有技术系统运营。截至2022年6月30日，途虎工场店网络包括179家自营门店和4114家加盟途虎工场店。

近两年，途虎养车自营门店数量有所减少，加盟店有所增加。根据公司上次披露的招股书，截至2021年9月30日，途虎的工场店网络包括202家自营门店和3167家加盟途虎工场店。

公司表示，所有的途虎工场店均使用途虎品牌，其中加盟途虎工场店是公司的战略重点，能够帮助途虎以轻资产模式高效地扩张。

而对于途虎养车大量的“合作门店”，主要向通过途虎的线上平台下达订单的客户提供安装服务，作为途虎工场店的补充，能够扩大途虎的地域覆盖面，同时积累客户洞察。截至2022年6月30日，途虎在中国各地拥有25321家合作门店。

《每日财报》关注到，途虎养车的加盟店重要性提升。招股书显示，加盟店上半年贡献了40.55亿元的营收，占到总营收的74%，而加盟店的毛利率已实现21.5%，这就决定了途虎养车当下对加盟商产生了过多地依赖。由此，背后的风险也要留意。

毕竟，途虎养车和加盟商的关系存在一定的“对抗”，一个店能创造的“蛋糕”是有限的，除了加盟条款的分成外，加盟商也必须要承担高额的房租、水电、人员工资等费用。所以，在现实面前，难免存在途虎对加盟商管理不完善的情况。这便是口碑损耗以及风险的来源之一。

研发不足，未来竞争压力大

途虎养车在招股书中表示，公司一直在积极探索新能源汽车相关的商业机会，如电池维修服务。公司已与零跑汽车及北汽极狐等新能源汽车品牌建立业务合作，为新能源汽车车主提供汽车服务，并将持续探索进一步合作机会。

显然，途虎养车有意在往新能车养护方面延伸。招股书显示，2019到2021年间，途虎养车研发开支为2.23亿元、3.70亿元、6.20亿元，2022年上半年，研发开支为3.18亿元，分别占当营收比例的3.2%、4.2%、5.3%、5.8%，但相比销售及营销开支要小得多。

事实上，在新能车的保养和维修方面，纯电动汽车对其动力系统的保养工作需求较少。但所涉及到的电池、电机、电控这“三电问题”，维修门槛却比传统燃油车更高，并且还涉及芯片之类的高端元器件，因此对维修人员的专业要求甚高。

此外，2018年年初诞生的京东京车会是京东旗下专业的汽车养护服务门店，打造线上线下一体化服务网络。今年8月18日“京东京车会”正式更名“京东养车”，准备加快经营脚步。京东养车表示，2022年将实现从25个核心城市的重点经营，扩展到100个核心城市的全面突破。

再有2019年12月正式运营的天猫养车主推“智慧门店”方案，在其正式发布的2022年发展战略中，天猫养车同样实施招商加盟政策。据悉，天猫养车目前在全国已有超过27000家加盟商申请加入，超过2100家门店正式加盟，门店辐射全国30个省市、300多个城市。

显然，同样是线上下单线下门店获取服务的模式，阿里与京东正在后程发力，对途虎养车发起挑战。想必，在汽车后市场领域，三巨头难免发生碰撞。值得思考的是，面对巨头的直接竞争，途虎养车烧钱换规模的方式还能换取到多少潜在收益？《每日财报》也将持续关注。