公募基金举牌上市公司，流动性风险管理如何跟上？

红周刊 特约 | 张俊鸣

在A股市场，单只公募基金产品举牌上市公司的现象很少见，但最近却发生了一起。诺安成长基金买入半导体公司卓胜微股票比例超过5%，从而触发举牌。因为按照规定在举牌后需要持有半年以上，笔者以为，这对基金产品来说实际是隐藏了一定的流动性风险，相关的“双10%”投资限制也需要进一步完善。

看好无可厚非，举牌应当慎重

此次的举牌主角是诺安成长基金，虽然是主动管理的偏股型基金，但一向以重仓持有半导体行业公司而著称，被许多投资者视为几近于“半导体ETF”的基金。在此前已经重仓持有的基础上，基金经理看到卓胜微股价下跌，判断其投资价值更突出而选择逆向操作、越跌越买。

不过，公募基金的主动管理也应当有一定的“度”，基金经理受基民之托管理基金，除了力争收益率最大化之外，还应当重视流动性的管理。看好一家上市公司是基金经理自身的投资判断，但是否有必要“炒股炒成股东”，将持股比例拉高到5%以上导致这部分股票半年内不得卖出，则有待商榷。主观看好不代表未来客观表现就一定如此，公募基金的持股需要有更多的弹性，给自己留下更多的腾挪空间。举牌一旦成真，不仅半年的锁定期内纹丝不动，即使是半年之后可以卖出，也必定会因为潜在巨大的抛压令其他资金变得谨慎，这也是为什么过去单只基金鲜少“举牌”的原因。

开放式基金不可忽视流动性管理

类似的流动性隐忧，对处于封闭期的基金并不是太大的问题。封闭式基金的规模在封闭期内固定不变，如果举牌之后距离“封转开”的时间在一年以上的话，那么基金经理有足够的时间来实现自己的投资意图，从容买入和卖出。相比之下，此次举牌卓胜微的诺安成长是一家主动型管理的偏股基金，如果基民赎回的话，基金经理需要针对超出当天申购的“净赎回”部分来抛售手中持股应对。而由于举牌买入的股票在锁定期内不能卖出，一旦出现大规模的净赎回，基金经理只能抛售其他股票来应对，这样举牌买入的股票在基金资产中的比例就越高，流动性风险就越突出，甚至可能导致持有该股的比例超过基金净值的10%而被动违反现有规定。极端的情况是，如果基金经理在抛售完除举牌股票之外的其他持股，都无法满足基民赎回的需求，相关的预案是什么？会不会引发其他基民对公募基金流动性的担忧，进而加剧赎回现象的出现？这些流动性问题都值得各方深思。

同时，即使前述的极端赎回现象没有出现，在出现连续净赎回的情况下，基金经理只能卖出其他持股，势必加剧半导体板块的抛压，并可能因此导致相关ETF基金资金流出，给板块整体带来不必要的震荡，放大市场波动。

急需升级的“双十”规定

从目前规范公募基金持股上限的“双十”规定来看，一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%；同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超过该股票市值的10%。随着市场的扩容，大量股本较小的小公司进入市场，类似此次公募基金举牌的事件不排除再度出现，笔者认为“双十”规定需要进行完善和补充。在维持现有规定的同时，特别需要加强主动型管理的开放式基金的规范。在现有举牌买入之后的限售期不变的情况下，开放式基金不得买入超过总股本5%的股票，以维持一定的流动性，避免出现流动性问题。而封闭式基金在距离“封转开”不满半年的时候，也应当比照开放式基金执行这一规定。未来如果举牌相关限售期规定发生变更，基金的管理规定再跟进改变即可。

同时，也需要考虑到ETF基金的特殊性，这类基金虽然也有应付赎回的需求，但赎回的门槛较高，且不需要直接卖出股票，而是提供一篮子成分股给赎回方即可，不涉及股票卖出变现的问题。笔者建议，在加强开放式基金管理的同时，不妨给ETF基金一定程度的豁免，允许其在严格追踪指数成分股的前提下，持股超过5%的举牌不需要强制锁定，而可以根据实际赎回需求而进行减持，只要进行及时公告即可。如此一来，市场的流动性得到比较充分的保障，也可鼓励一部分公募基金由开放式基金转型为封闭式基金，让基金经理可以执行长期投资的意图。

（本文已刊发于9月24日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）