债市大跌，超2000只破净！银行理财怎么了？最新分析研判

中国基金报记者 方丽

债券市场的大跌成为近期市场最为关注的问题，调整也引发了银行理财产品、债券基金的净值调整。

尤其是一直以低波稳健著称的银行理财产品，数千只产品已“破净”——跌破一元面值。Wind资讯数据显示，截至11月18日，全市场存续理财产品累计单位净值小于1的破净产品已经超过2000只，不过多数产品亏损幅度较小。

在这一产品净值急跌过程之中，不少银行理财子公司行动起来。截至11月18日，已有大约18家向投资者道歉或解释情况，其中包括招银理财、中银理财、民生理财、中邮理财、南银理财、兴银理财等多家机构。

中国基金报记者采访多位分析人士认为，由于债券近期大幅的下跌，理财产品的净值相应的出现了较大的波动，投资者恐慌式的抛售、赎回加剧了理财产品净值的波动。而目前央行释放流动性之后，整体债券已经回归稳定，且基于中长期的债市判断，投资者无需过于担忧当前短期的市场波动，可理性布局，继续持有以待债券市场企稳。

银行理财产品大面积破净

此次债券大跌席卷了银行理财产品，短时间内集中爆发，让数千只产品破净。

wind理财产品净值表现数据，剔除近2个月无净值数据的产品，截至11月19日，全市场存续理财产品中，其中累计单位净值小于1的破净产品有2415只不过多数产品亏损幅度较小，基本在0.98元至0.99区间之内。

此前银行理财产品多以低波稳健著称，此次大面积破净以及出现亏损，引发投资者的担忧和关注。出现这一现象的核心原因是债券市场的大波动。

普益标准研究员王高鹏表示，此次理财产品出现的较大幅度的波动主要是由于债券市场出现了较大幅度的调整，导致不少理财产品出现了回撤、负收益的情况。

王高鹏介绍，11月份以来，无论是利率债、还是信用债、企业债利率都出现不同程度的上涨，10年期国债利率从11月1日的2.6605%上升到11月17日的2.8372%，上升了17.67BP，由于利率上升压制了债券的收益率，中证全债指数11月以来累计下跌了0.8%。债券下跌的逻辑在于对经济复苏的预期转好，政策退坡、利率上行的预期增强。而理财产品多数是固定收益类产品，底层资产是债券，由于债券近期大幅的下跌，理财产品的净值相应的出现了较大的波动，投资者恐慌式的抛售、赎回加剧了理财产品净值的波动。

格上财富金樟投资研究员蒋睿也解读道，今年债市主要的交易逻辑是防疫、地产拖累和经济衰退。近期防疫转松，地产出台有力的支持政策，大家预期经济向好，所以债市这两天交易的都是经济好转预期（经济好转，利率向政策利率抬升，债市回调），理财产品的投资标的还是以债券为主，也就产生了回撤。

对此，融360数字科技研究院分析师刘银平也表示，近期理财产品净值回撤现象较为普遍，尤其是固收类产品净值也出现大幅波动，主要是因为近期债券市场震荡，遭遇较大抛售，债券价格下跌，导致配置债券的理财产品净值也跟随下跌。

引发超10家银行理财子发文解释

在这一产品净值急跌过程之中，不少银行理财子公司行动起来。截至11月18日，已有大约18家向投资者道歉或解释情况，其中包括招银理财、中银理财、民生理财、中邮理财、南银理财、兴银理财等多家机构。

面对净值回撤和产品赎回压力，理财子公司纷纷发声，一方面安抚投资者情绪，另一方面也对后市进行分析展望。这些机构纷纷认为，在逐渐消化政策预期后，市场预计将回归现有基本面，产品净值表现也预计将逐步修复。

招银理财表示，近期债券市场出现调整，导致部分理财产品和基金产品出现不同程度的回撤，产品净值波动引发投资者担忧，这些是短期出现的问题，从长期看有信心保持乐观。同时还表示，目前债市短期急跌，但债券有票息收益，行情逐步见底，已至建仓时点。受市场调整回撤较大的产品均处于静态收益较高水平，其长期回报将向静态收益水平回归。

民生理财认为，对于债市不必过于悲观，主要原因在于居民和企业实际融资需求未见拐点，政策持续在稳增长、宽信用方向发力，包括居民消费端的刺激政策、地产供给侧需求侧的优化政策、制造业投融资支持政策等，都需要低环境延续，以引导融资需求上升，支持实体信用修复。 目前在债市调整后，收益率更高，票息保护更高，为投资者提供了更好的买点，推荐继续持有，把握配置及结构性交易机会。

中邮理财表示，目前市场的调整更多是基于预期被打破，加上前期利率水平较低带来的预期冲击，尽管有政策调整的预期影响，但更多的是情绪的宣泄。短期来看，利率已经出现超调。中长期来看，资金面只是向政策利率小幅回归，而不是货币政策正式转向。总体而言，市场短期可能存在一定的调整压力，但中长期来看，本轮调整到位后，存在一定的配置机会。

杭银理财表示，在逐渐消化政策预期后，市场预计将回归现有基本面，产品净值表现也将逐步修复。本周央行已在公开市场加大投放力度，债市流动性有望保持相对宽松格局，债券收益进一步上行空间有限，产品持仓资产收益已提升至合理水平，产品净值有望企稳修复。因此，对于投资者已经持有的中短期固收类产品，基于中长期的债市判断，无需过于担忧当前短期的市场波动，可以继续持有以待债券市场企稳。

流动性风险不大

在超过2000只银行理财“破净”之后，个别中低风险产品触发大额赎回，让不少投资者担忧流动性风险。近期就出现某款R2级理财产品一度遭遇暂缓赎回的情况。不过，整体来看流动性风险并不大。

对此，格上财富金樟投资研究员蒋睿表示，债券型产品管理的难度在信用风险管理也在流动性风险的管理上。通常情况下，机构都会留有类现金资产来应对日常赎回，并且会根据投资者的粘性来判断资产负债的匹配程度，大部分产品都遇到巨额赎回的情况还是非常小概率的事件。

“近日，受债券市场影响，理财市场有所波动，部分理财出现一定赎回。但整体来看，破净峰值不及年初，对银行理财机构的投资运作影响有限，理财市场流动性风险可控。” 普益标准研究员姜玲表示，在全面净值化时代，银行理财市场正逐步加强对产品净值波动的抵御能力。

姜玲进一步解释，一是在经历3月市场“破净潮”后，银行理财机构对新发产品进行了调整。例如，封闭式产品期限有所延长，截至2022年6月份，全市场新发封闭式产品加权平均期限延长至443天，同比增长57.65%，短期内赎回压力较小。

二是监管针对流动性风险管理的管理办法正式实施，进一步明确了赎回管理细则。例如，对开放式产品赎回比例做出限制，根据2022年5月实施的《理财公司理财产品流动性风险管理办法》，开放式理财产品发生巨额赎回的，理财公司当日办理的赎回份额不得低于前一日终理财产品总份额的10%，对其余赎回申请可以暂停接受或延期办理。

而融360数字科技研究院分析师刘银平表示，目前投资者对净值型理财产品的接受度较前两年已经明显上升，且个人投资者对市场波动的反应及赎回行为都有一定滞后性，部分理财产品还设置了封闭期，整体来看，银行理财产品的流动性风险不大。

南方某大中型基金公司内部人士也表示，赎回压力对个别组合是客观存在的，但当前债券市场深度和交易活跃程度较好，调整到位后也有稳定资金会关注机会，同时市场流动性环境较为均衡，流动性风险发生的可能性不大。

理财产品收益率有望稳健

此次债市调整对银行理财产品短期收益率影响也颇大，不少产品最近一周回报为负数。

方正证券11月16日研报数据显示，固收类理财净值11月以来跌幅扩大，理财净值下跌的理财产品占比为34%，明显高于10月下跌占比12.5%。理财净值回撤使得理财规模减小。截至11月15日，理财合计规模为27.9万亿，这要较10月底的28万亿减少了约1000亿，其中主要是固收类理财产品由18.68万亿减少至了18.5万亿，减少1800亿元。

如果仅看银行理财，Wind数据显示，截至11月18日，在3万多只理财产品当中，最近一周出现负收益的理财产品超过1万只，净值下跌产品数量占比同样较大。

这一收益率是否会持续下行？普益标准研究员王高鹏表示，2022年“资管新规”正式开始实行。(《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》)。2022年也称为资管新规的元年，银行理财产品逐渐向净值化转型，净值化管理的体现是：不设定也不再承诺预期收益率，每天的市场波动都体现为净值的变化。

“理财产品未来会适时地增加股票、债券等资产的投资，无论是股票还是债券，资产的价格都会有波动，也会影响理财产品的收益率。” 王高鹏表示，投资者应当对理财产品短期的波动有所预期。但未来理财产品的收益率不具备持续下行的基础，央行的三季度货币执行报告中提到，目前我国经济复苏偏向乐观，有效需求恢复的势头日益明显，经济长期向好基本面未变，面对国内经济面临环境更趋复杂，海外通胀高位运行，全球经济面临下行压力等背景下，我国的货币政策仍然保持稳健宽松，保持流动性合理充裕。

格上财富金樟投资研究员蒋睿则表示，拉长时间来看，利率下行是大趋势，但是这中间肯定会有一些波动。如果从这方面来看，未来理财产品收益率下行确实是一个趋势，投资者需要理性看待这个问题，提前适应投资收益中枢可能有所降低的环境。

此外，融360数字科技研究院分析师刘银平表示，整体来看，市场利率仍在下行阶段，固收类理财产品的收益率可能会继续走低。不过很多产品配置了权益类资产，股市走势不稳，理财产品净值在不同阶段的表现差异较大。

市场已逐渐平稳

投资者冷静布局

面对债券市场的急跌，近两天央行大量流动性投放，市场已经逐步平稳，同时央行、证监会、外管局同日发文打出债市高质量发展的组合拳，对债券市场也带来利好。在此背景下，多位研究人士建议，投资不必过于惊慌，需要冷静布局。

“从过往经历来看，经济好转预期的交易不会在极短的时间快速交易完，这次其实还是有一定的现实原因在的。” 格上财富金樟投资研究员蒋睿表示，今年股票市场表现不佳，避险情绪高涨，过多资金涌入债券市场，导致银行间利率是低于政策利率的，这本身就是一个潜在的危险。另一方面，过往的理财产品采用摊余成本法估值，净值曲线非常平稳，现在理财产品净值化转型之后，市场接受程度不高，导致破净后的理财赎回潮，进一步引起债市的非理性超跌。

蒋睿认为，周三央行采用了一定的流动性呵护，交易情绪有所修复，截至11月18日赎回也在逐步稳定。短期来看，利率的波动会比往常大一些，情绪彻底修复后会逐步达到新的平衡，慢慢趋于稳定。情绪导致的非理性抛售往往修复快于正常进度，最终债市会回归到经济基本面。

融360数字科技研究院分析师刘银平也表示，政策大幅转向短期内发生的概率较低，债市拐点也暂未出现，不过市场情绪已经充分释放，随着收益率的逐渐调整，债券的吸引力上升，资金入市逐渐修复市场行情，这种波动趋势持续时间不会太久。

而对于个人投资者应该如何应对？刘银平表示，理财产品净值涨跌起伏是正常现象，投资者不应遇到产品净值或收益下跌就着急赎回，应关注产品的中长期收益走势。在购买理财产品之前，投资者也应该充分了解自身的风险偏好及理财产品的风险情况，不购买超出自身风险承受能力的理财产品。

普益标准研究员姜玲同样表示，投资者应理性看待净值波动，短期市场波动不能代表产品到期后最终呈现的收益水平，可长期持有产品静待市场修复。整体来看，银行理财产品在回撤和波动控制方面具备一定优势，待市场企稳，仍具流动性配置价值。

“对于长期配置的个人投资者而言，不需要过多担心利率风险带来的回撤，利率择时对于任何人而言都是非常难的，且性价比不高，可以继续持有等待净值修复。” 格上财富金樟投资研究员蒋睿表示，对于短期持有的投资者而言，主要看资金的可用时间，其他投资机会等，根据自身情况判断。除发生踩踏和信用风险，都可以选择做时间的朋友等待净值修复。

编辑：舰长