华润啤酒以攻为守

斑马消费 杨伟

华润啤酒斥资123亿元控股酱酒大厂金沙酒业，开启了酒业联合体的先河。

上一轮酒业调整期结束后，白酒、啤酒这两大赛道都逐步进入存量博弈的关键时期，资源共享、抱团取暖，成为它们在行业分化期的最佳选择。

华润啤酒虽然早已成为中国啤酒老大，但前有百威在高端化领域的全面压制，后有曾经的市场老大青岛啤酒积极追赶。当啤酒市场给不了华润啤酒想要的增长，转向白酒，以进攻为防守，便是这家公司深挖护城河的关键。

123亿元收购金沙

早前市场传出金沙酒业股改的消息时，高瓴资本、华润等绯闻对象争相浮出水面，直到10月25日，一切尘埃落定。

华润啤酒旗下华润酒业控股，斥资123亿元，通过增资和购股的形式，取得贵州金沙窖酒酒业有限公司55.19%的股份。湖北宜昌国资回收百亿现金，退居二股东。这可能是近几年酒业最大的收购案之一。

金沙酒业位于贵州省金沙县，与茅台所在的仁怀市相邻，地处赤水河流域酱香白酒集聚区-金沙产区，是贵州最早的国营白酒生产企业之一，出品“摘要”和“金沙回沙”两大品牌的酱香白酒。

截至2021年及2022年6月，金沙酒业的净资产分别为3.27亿元及9.97亿元。去年和今年上半年，公司税后净利润分别为13.15亿元、6.70亿元。这个业绩，能在白酒上市公司榜单中排进前十。

此前多年，关于“酱酒老二”的归属，行业内争论多年，候选者包括郎酒、国台、金沙、贵州醇和珍酒。现在来看，郎酒和金沙，最具备冲击实力。

华润啤酒控股金沙酒业的逻辑非常清晰：互补。

淡旺季互补。啤酒的销售旺季在夏季，而其他季节就是白酒的销售旺季，啤酒与白酒结合，能让公司在全年都保持业务积极性。

渠道互补。早年，啤酒和白酒的销售渠道差异较大，近年，随着互联网渠道的崛起，即饮和夜场渠道走弱，啤酒渠道对白酒的利用空间，正在逐步加大。

应对增长压力

当然，在这场百亿大交易中，所有人都忽略了一个背景，这其实是华润啤酒的一次防守战略——另辟战场发起进攻，对于身处啤酒持久战中的华润啤酒而言，就是最好的防守。

从1993年收购辽宁沈阳的雪花啤酒起步，华润啤酒以资本为先锋，借助产业运营、品牌管理、渠道推进等能力，到2006年，便成为中国啤酒销量王。

华润啤酒刚起步的那一年，青岛啤酒已经在港股和A股同步上市，成为当时资本市场上炙手可热的消费白马股。

通过20年左右的奋力追赶，华润啤酒终于在规模上超越了青岛啤酒。但是，相对百年青岛在高端化产品上的底蕴，华润啤酒的盈利能力始终差强人意。

此前多年，华润啤酒在规模上压过青岛啤酒一头，但净利润还不到后者的一半。直到近年，华润收购喜力啤酒的中国业务，并推出自己的高端产品，这一情况才得到扭转。

啤酒行业在经历了2014年-2016年的调整期之后，经过短暂的恢复与蓄力，2019年开始进入顺周期，最近3年呈现了整体的业绩回暖。

但是，在青岛啤酒稳定增长的时候，华润啤酒2019年-2021年的规模原地踏步。如果这一倒追趋势不能得到扭转，要不了几年，华润啤酒花费30年积累的相对优势，可能就要被抹平了。

在当下五大巨头混战的啤酒市场中，华润啤酒最擅长的并购模式，面对各大地方和外资豪强时，无法施展。

所以，在地方保护普遍存在的啤酒行业，2021年出现了一个奇观，华润啤酒和青岛啤酒共同选择在贵州龙里县建厂，前者拿1.4亿进行产能扩建，后者投10个亿建设新厂。这个县城没什么特别的资源，无非就是离贵阳不远，而贵州本地没什么大型啤酒产能，市场竞争相对弱一点。

啤酒市场五大巨头鼎立的区域割据状况，还要持续数年，需要等到下一个周期，看谁先败下阵来，才有松动的可能性。

于是，家底深厚的华润啤酒，拿着自己最称手的资本利器，来到白酒市场，复制自己引以为傲的管理能力。

只要收购金沙酒业，上市公司华润啤酒的规模和盈利能力，马上就能将青岛啤酒甩开，甚至毫不逊色于百威中国。

在华润啤酒的历史中，资产的辗转腾挪早已是轻车熟路。早年，这家公司还叫“华润创业”，旗下业务包括零售（华润万家）、食品、饮品（怡宝、雪花）等。后来，零售业务亏损，怡宝和雪花发展迅速，才置出其他资产，仅保留华润雪花。

实际上，啤酒市场的几大巨头，几乎都在尝试多元化。华润啤酒+白酒，青岛啤酒+饮料，燕京啤酒+白酒，百威啤酒+洋酒和饮料，珠江啤酒+白酒。

这是因为，啤酒销量已经连续多年几无增长，存量时代或已无法扭转，玩家都感受到了和华润啤酒一样的压力。

华润白酒版图

在中国四大央企中，华润算是在消费领域投入最大的，雪花啤酒、怡宝饮料、华润万家、五丰食品，都是行业内的顶级品牌。

前30年，华润在啤酒市场培育出了中国啤酒之王华润雪花。现在，它将重心转移到了白酒市场。

在控股金沙酒业之前，华润啤酒旗下的华润酒业控股，已经在2021年8月投资了山东景芝白酒有限公司，与该公司创始团队并列为第一大股东。

最值得一提的是，华润系还是两家白酒上市公司的战略股东。

2018年2月，华润集团旗下的华润创业，受让山西汾酒11.45%的股份，成为该公司第二大股东。山西汾酒近年业绩增长迅猛，成为最有实力冲击原茅五洋泸阵营的准一线酒企。

2022年2月，金种子酒战投落定，华润集团旗下华润战略投资，受让控股股东金种子集团49%的股份，安徽阜阳国资保留控制权。

金种子酒疲弱多年，在皖酒四朵金花中长期垫底，甚至成为A股白酒板块为数不多的亏损企业。与对山西汾酒的锦上添花相比，投资金种子酒，更像是雪中送炭。

之后，华润系向金种子酒输送多名高管，其中一部分就来自于华润啤酒，不知能否复制其在啤酒领域的成功。

近几年，白酒圈刮起了一阵资本旋风，有三大势力参与其中：除了华润，还有郭广昌的复星系，高举高打，曾拿下两家白酒上市公司的控制权；以及稳扎稳打的综艺系，南通首富昝圣达连续拿下贵州醇、湖北枝江酒业、贵州青酒、四川永乐酒业、贵州都匀酒厂等多家中型酒企，请了洋河前副总裁朱伟来操盘。

白酒内部抱团，甚至与啤酒、洋酒、饮料等合纵连横，恰恰也说明了，白酒的焦虑与啤酒如出一辙。

白酒分化发展持续多年，到今年继续深化。头部酒企如贵州茅台、山西汾酒等，继续高歌猛进，而二线及以下的腰尾部酒企们，则只能硬扛行业出清。

优胜劣汰的丛林法则之下，白酒行业的故事，可能与前些年的啤酒行业，并无二致。毕竟，存量时代，中国市场还需要那么多白酒品牌吗？