上市券商千亿补血迎来监管“信号枪”？

上市券商的加速补血已成为一张明牌。

12月30日晚，华泰证券（601688.SH）宣布筹划规模达280亿元的配股再融资方案，投向资本中介、投资交易、增资子公司等用途，而这已成为2022年中信、东方等头部机构后的又一百亿级配股融资动作。

在更多巨量融资计划抛出后，估值本就受制于低迷市场环境的上市券商ROE在股本稀释预期下可能面对更大压力，这引发了市场中的不小争议。

投资者正在用脚投票，作为新年首个交易日的2023年1月3日，华泰证券当日股价收盘下挫达-6.67%，创下了近四年来最大的单日跌幅。

也有观点认为，上市券商在市场低迷时的募资补血是在为后续迎来市场景气周期筹备弹药的“以时间换空间”，在日趋激烈的资本中介业务竞争下，有助于争取更大的市场规模和优势地位，有助于券商的中长期发展。

相关争议甚至引来了监管层的表态。

“（已上市券商）应该为市场树立标杆，提高公司治理质效，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式。”证监会1月3日回应市场关切时强调。

在业内看来，上述监管表态可能会进一步强化上市券商筹划再融资方案的审慎性，但当下证券行业的密集融资与整合动作，仍然会依照市场化规律持续展开。

千亿募资潮涌

华泰证券的280亿元配股如若成行，将一举超过中信证券（600030.SH）创下上市券商配股募资额的新高。

按照规划，华泰证券募资的主要投向仍然是资本消耗类业务，其中拟用于发展资本中介业务和扩大投资交易规模的募资金额分别达100亿元、80亿元，合计占比达64.29%；此外分别以50亿元、30亿元和20亿元用于对子公司增资、加强信息技术与内容运营以及补充流动资金。

对于此次配股，不少卖方机构给予了积极评价。

例如中信建投分析师赵然就表示，华泰证券此举将“极大增厚资本实力，用表能力提升，用资类业务将深度受益”；申万宏源证券分析师许旖珊也认为，此次配股有助于缓解公司风险控制指标压力，并测算判断认为配股完成后的华泰证券净资产将超过1800 亿元，将赶超海通证券，排名行业第2。

“配股募资到位后，投资、两融业务等用资类业务的进一步扩张有望带来增量收入，机构业务优势将得以稳固，叠加财富管理转型推进。”许旖珊指出。

但从股价反应看，市场似乎对华泰证券的这一配股计划并不买账。

作为该计划披露后首个交易日的2022年1月3日，华泰证券开盘跳空大跌一度跌至-8%，并伴随震荡最终收跌达-6.67%，市值一日内蒸发超过70亿；当日成交额高达21.35亿元，超过此前8个交易日的成交额总和；不过截至收盘，其仍以1008亿的市值仍然位居上市券商市值规模的第八位。

华泰证券的此次补血只是上市券商融资运作提速的缩影。据Wind数据显示，2022年以来已有包括中信、财通、东方、兴业在内的四家券商通过配股方式累计融资达523.67亿元；此外中金公司（601995.SH）也曾于2022年9月抛出预计高达270亿元的配股融资方案。

再融资的方式并不止于配股——亦有国金、长城、华创（阳安）三家上市券商于2022年内完成了增发融资，合计融资规模已达224.64亿元；而增发计划处在程序中的还有国海、中原、国联等6家券商，拟融资金额累计达347.10亿元。

不仅如此，以2546亿元市值排名证券第二位的东方财富（300059.SZ）筹划的出海赴瑞士交易所（下称瑞交所）发行不超过总股本6.6%的GDR事宜也于2022年底获得瑞交所批准。按照东方财富按照发行决议日前20个交易日均价的9折推算，其合计拟募资规模将达101.31亿元。

将上述再融资运作合并计算，2022年以来已经完成或正在推进的包括增发、配股等在内的券商权益类再融资总规模已达1746.72亿元，体量已达2022全年A股再融资总额的22.31%。

内卷下的资本金焦虑

此次券商密集掀起再融资之所以争议声不断，与近一年来行业的整体估值表现欠佳有关。

Wind数据显示，代表着证券行业估值的证券公司（399975.SZ）指数2022全年累计回撤达27.37%，较中证全指（000985.CSI）的回撤幅度还多出7.05个百分点；若拉长周期，证券公司指数已从2020年7月9日的高点至今回撤已接近40%。

多年来低迷不振的行业估值表现，叠加动辄数百亿的募资计划，或引燃了不小的市场情绪；但也有观点认为，当下的低估值状态对属于周期行业的券商股来说更适合启动配股运作。

“低估值状态其实是适合配股再融资的，相反高估值的时候适合增发，但如果市场预期本身存在分歧，股东之间往往会有争议。”北京一家中字头券商投行人士称，“如果方案实施，对股东来说相当于被迫参与融资，否则就要承受权益稀释的代价，但不少券商投资者偏价值风格，是比较在乎ROE的。”

面对券商的密集再融资，证监会罕见的在2022年1月3日予以了公开回应。

“我们关注到有关上市证券公司再融资行为。我们一直倡导证券公司自身必须聚焦主责主业，树牢合规风控意识，坚持稳健经营，走资本节约型、高质量发展的新路，发挥好资本市场“看门人”作用。”证监会表示，“作为已上市的证券公司，更应该为市场树立标杆，提高公司治理质效，结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等合理确定融资计划及方式。”

“董事会和股东大会要统筹平衡，审慎决策，切实维护各类投资者特别是中小投资者合法权益。”证监会强调称“支持证券公司合理融资，更好发挥证券公司对实体经济高质量发展的功能作用。”

一位中字头券商人士认为，以上监管公开表态可能会进一步提升券商酝酿再融资方案的审慎性，甚至不排除部分券商在“引导”和深入研究后会搁置再融资计划的可能性，但证券业中长期的资本补充与整合趋势并不会改变。

“这一表态或许具有一定的监管引导作用，但从日趋激烈的行业竞争来看，证券业中长期的资本补充需求没有改变，而行业内的兼并整合事件也有可能继续出现。”该人士称。

“证券行业的集中度正在不断提高，竞争日趋激烈，尤其是在正在迎来快速发展的资本中介业务上。”北京一家中型券商非银金融分析师表示，“谁在下一阶段占有更多的弹药和资本金，就有可能掌握更大的市场先机与主动权。”

在业内看来，证券行业即将迎来的分类管理，也在进一步加重不少券商的资本金焦虑。

根据《证券公司股权管理规定》，股东资质不达标的券商很可能将丢失包括股票期权做市、场外衍生品、股票质押等具有资本消耗特征的业务，更多中小机构的出局，将进一步提升资本中介业务的市场集中度，成为头部机构提升市场份额的机会。

“一方面，如果分类管理落地，可能很多中小券商从资本消耗类业务中退出而更多转向卖方业务，但空出来的这部分市场需求仍然客观存在，并成为头部券商激烈争夺的一块市场。”上述中字头券商人士表示，“另一方面资本中介业务的创新也在加速，比如科创板和北交所要引入的做市竞价混合交易机制，想成为做市商注定要具备更多的资本金‘打底’。”

不少券商的密集融资补血，也被视作为市场后续景气度复苏所提前进行的准备。

“经历了2022年的调整，市场的整体活跃度明显下降，这也对证券板块的估值带来影响。”上述非银金融分析师表示，“但市场具有周期性，在行业逆势期补充资本，能够让券商在未来可能出现的市场复苏、需求提升中掌握更大的先机。”