用跑赢市场回报投资人！百亿私募卓识基金张卓：稳扎稳打才能逆流而上，追求纯α收益

▲卓识基金创始人张卓

今年公私募发行市场“降温”明显，上半年公募机构新发产品下降近40%，而百亿级量化私募机构备案产品下滑逾50%。

然而，在市场发行一片惨淡之中，6月9日，北京卓识私募基金管理有限公司（下面简称：卓识或卓识基金）从去年年底的70亿元规模，突破100亿元关口，成功晋级为百亿私募。为什么卓识基金逆流而上、脱颖而出？券商中国记者带着这一问题，走进了卓识。

卓识基金的总部在北京，办公地点挨着清华五道口地铁站。这里离卓识的创始人张卓的母校——清华大学很近，附近也是很多国内头部量化机构的办公聚集地。张卓，清华大学电子工程系学士，普林斯顿大学电子工程系博士，研究方向为人工智能。曾获清华大学特等奖学金第一名（清华本科生最高荣誉）、高盛全球领导者奖学金。2014-2016年曾于全球头部量化公司骑士资本（Knight Capital Group）担任量化策略师，独立开发年化收益超过200%、夏普比率大于10的交易策略，交易量达到同期美国标普股指期货交易量的3%。具有8年量化投资实战经验。2016年，回国创办卓识。

当置身在卓识2200多平米的办公场所内，感觉到的是国内互联网公司氛围，随处可见的大型IT基础设施，随意走动的年轻人，感觉轻松而和谐，张卓的办公桌也在大厅里面。我们在一间会议室开始了采访。

稳扎稳打，实现逆流而上

券商中国记者：今年量化投资整体上超额回撤明显，有的量化因为规模过大，或者风险因子的暴露过多，出现了比较明显的回撤。请问卓识为什么在市场“寒冬”期实现逆流而上？

张卓：我觉得这跟我们公司文化、运营理念和业绩特性都是高度相关的。我们公司的座右铭是“洞悉未来，志存高远”。

长远看，中国量化市场在5到10年后，会和欧美先进市场一样，量化占市场总交易量的比例达到50%以上。我们希望把量化事业做长远、做扎实。因此，我们并不追求规模和业绩短期的“爆发”增长，且对于管理规模的扩张也非常克制，我们更希望在获取收益的同时，控制好风险，通过时间和周期的考验，最终把我们筛选出来。

实际上，过去几年里，国内量化交易占股票市场总交易量的比例翻了一番。市场竞争的加剧导致了行业内很多策略的阶段性回撤。当量化的寒冬到来时，才能显露出来，到底哪些基金在裸泳，哪些基金真正做好了投研和策略准备。

据介绍，资本市场从去年9月份以来持续调整，但是卓识基金的指数增强策略始终保持超额稳定，在行业中表现极为突出，其500指增策略在2021年收益为39.2%，超额连续最大回撤仅为1.7%。

根据卓识报告显示，2021年全年，该管理人的500指增策略，超额收益周胜率为79.2%、月胜率为91.7%。在行业平均周胜率63%、平均月胜率74%的情况下，卓识的超额胜率大幅高于行业中位数。尤其在量化同业普遍出现回撤的2021年第四季度里，卓识的500指增策略仍然保持了12周的正超额收益，四季度里仅2周超额为负。

2021年至今，卓识500指增策略的超额稳定性显著超过行业平均水平，超额回撤最长连续时间仅为22个交易日，即23个交易日内必创超额收益新高。每次超额回撤到下次超额创新高，这段时间的长短将直接影响投资人的投资体验。而同期，行业同业的超额回撤修复时间平均为100至120个交易日。

追求纯α收益

券商中国记者：如何实现超强回撤控制能力情况下，又实现持续超额收益？

张卓：我们一直在追求这种纯α收益策略。它是一个极度稀缺，且需要巨大研发能力的策略类型。与这个纯α策略相对应的，我们认为是通过风格暴露获取的风险风格策略。

量化交易的本质是追求最佳的收益风险比，是希望在承担最小风险的基础上，最大化收益。这里的最大化收益，一定不是通过主观判断买一只股票，实现翻倍，或者阶段性押注新能源、光伏等某一个风格赛道，而是需要通过海量数据分析后，分散化风险。从这个角度来看，量化投资并不追求短期业绩的爆发式增长，而是希望长期业绩的稳定、可持续、可复制增长。

对卓识来说，从2016年进入量化行业以来，一直都在严控风险。比如，500指数增强产品是各家量化基金的代表产品，从去年年初到今年，行业同业的平均超额回撤约在6%到7%。夸张的回撤，可能超过10%，甚至15%。而我们的最大回撤是不到2%，1.7%左右。

很重要的一个原因，就是我们一直在严控风险。我们认为，那些通过风格暴露赚取的钱，不是我们追求的。实际上，风格暴露获取的风险风格收益，会随着量化机构在市场交易占比的加大而逐渐衰减。最后，你会发现通过风格暴露的风险风格策略，去押注大小盘、价值股、成长股等风格，最终只能给产品造成更大波动，而在收益层面上，贡献很小。

其实，这个是我们认为的量化竞争的终局，也是我们参考美股市场经验后的结论。所以我们把风格暴露获取的风险风格收益，剥离得比较干净。这么多年来，大家对于卓识基金的收益特征的第一个反应一定是“稳”。

不管说超额收益的周胜率、月胜率，还是最大回撤、年化波动率，在这些特性上，卓识应该都是量化同业内首屈一指、非常领先的。我们希望严控风险，既然是500指数增强，我们就一定把这一套策略做得跟500指数的风险风格、波动特征尽可能的相似，并且每年如果再能额外赚取25%左右的超额收益，那对投资人来说，就是一个可复制、可预期、可长期持有的非常好的策略类型。

用跑赢市场来回报投资人的长期陪伴

券商中国记者：作为一个指数增强产品，去年下半年至今的大幅震荡调整的行情中，如何追求纯α策略？我们看到去年至今，量化超额回撤明显，但是你们超额收益仍然表现稳定。

张卓：我们是满仓不择时的。满仓意味着当市场大跌单边下行的时候，净值会产生回撤。中证500指数，到现在距离2021年的高点还有15%的回撤，卓识的500指增基金也有阶段性的回调。

但是我们怎么能够在今年这种震荡下行的市场上，坚定投资人的信念，不仅让投资人放心持有，还能让大量投资人持续申购？其中很重要的一个原因是，我们在不停地创造着超额收益。超额收益就是我们相对于中证500的额外收益。我们通过每天、每周一点一点的超额收益的持续积累，不仅把今年中证500指数的回调填平了，更在8月中旬，我们500指数增强产品的净值已经再创了历史新高。

这给了投资人一个很大的确定性和安全感。我们告诉投资人一件事：当指数在下行时，你买入指数的成本越来越低，而同期卓识产品的净值可能也在阶段性下跌，但是超额收益非常稳健，且在不停地积累，安全垫越来越厚。

到今年来看，我们已经有年化20%到25%的超额收益安全垫了。今年中证500指数回调超过10%的情况下，卓识500指数增强产品的净值却开始创历史新高。这样的情况下，大家就有信心在指数低点的时候，增加配置。

券商中国记者：确实，每天看到超额收益的感觉太好了。

张卓：我觉得投资人的长期陪伴是最难的一点。很多时候，机构展示的净值翻了几倍，但是真正能够长期陪伴的投资人，却不是很多了。很多投资人都是高点买入低点斩仓，到最后根本没有赚到那么多钱的。

对于我们来说，希望给大家创造一个尽可能稳定的超额收益，让大家感知到我们在不停地战胜市场，跑赢市场，以此来坚定投资人的持有信念，增强投资人的信任和信仰，让投资人能够真正长期持有这只产品，陪伴这支产品走向新的高点，实现真正的长期盈利。

券商中国记者：俗话说“规模是业绩的敌人”，这个规律量化领域或许更加明显，卓识有没有容量限制？将来会限购吗？

张卓：我们内部测算是围绕中证500指增的策略大致有150亿的策略容量。如果达到150亿规模，我们就会根据市场的交易量情况进行封盘。当中证500指增产品封盘之后，我们可能会力推我们的1000指增、300指增和量化选股的策略。

坚定研发投入，把每个人贡献量化考价

券商中国记者：在国内市场上，纯α策略竞争激烈吗？

张卓：纯α策略一定是非常稀缺的，目前量化行业里以纯α策略为主的基金是比较少的。因为纯α策略不追求一时的“爆发”，但其长期稳定、可复制、可预期的收益特征，会在未来的竞争格局下形成一个反超优势。

这也得益于卓识在投研力量上的投入巨大。卓识员工总人数近80人，其中投研人数超过50人，学历背景主要包括普林斯顿、哈佛、哥伦比亚、清华、北大、中科大等名校，专业背景主要包括计算机、电子、数理专业，博士占比高达30%。

卓识团队采用紧密协作模式，整体协作透明，稳定性好，模型产出高。硬件方面，卓识办公场地2200平方米，持续高强度的投资IT基础设施，过去几年投入超5000万元在打造低延时IT系统上，今年预计还有数千万的持续性投资，以支持卓识在微趋势交易算法上的优势。

券商中国记者：卓识的管理风格是什么样的？

张卓：最重要的是能够把大家的贡献或者工作成果尽可能地量化，并客观地评价出来。我觉得这是我现在能够带领这么大的一个团队，将来能支持团队继续扩展的最重要的原因。因为一旦我们设立出来一个客观、公正的标准，大家都会冲着这个目标努力。这个过程中，就不会有人抱怨，或者搞一些小圈子的办公室文化。一个客观的评价指标，其实跟公司的大部分技术宅男，在过去二三十年的工作学习经历，都是高度契合的。

我曾经在骑士资本待过两年，学习到最深刻的一点，就是把公司架构搭好，能让公司整体上流水线化，每一块都有一个专人负责，每个人把负责的事做精做细，达到小组目标。当局部最优和全局最优相统一时，就实现了公司整体目标的最优化。

责编：杨喻程

校对：王蔚