亏损逐年攀升，国内比萨老三达美乐流血冲击上市

雷达财经出品 文|孟帅 编|深海

日前，港交所官网披露了达势股份有限公司（下称“达势股份”或“达美乐中国”）的上市申请材料。这家凭借达美乐品牌在国内比萨行业排名老三的公司，再度向资本市场发起冲刺。

值得注意的是，达势股份拿到的达美乐的首期特许经营授权将在2027年6月终止。虽然达势股份可以在满足条件的情况下续期额外两个10年，但这为达势股份日后的发展埋下一定的隐患。

招股书显示，达美乐中国近年的营收能力不断提升，2019年至2021年其营收从8.37亿元增至16.11亿元。但营收屡屡增长的背后，达美乐中国的净亏损却在不断扩大，达美乐中国三年半的时间里累计净亏损超过10亿元。

连年的亏损之下，达美乐却无停止扩张的意思。截至最后实际可行日期，达美乐中国在中国大陆的12个城市拥有547家直营门店，但达美乐中国仍计划在2022年、2023年各开120家、180家新店。

靠着在外送方面独特的专长及领导地位，达美乐中国在比萨行业成为了外送专家，但30分钟必送达的外送服务也加重了达美乐中国的运营成本压力，其中包含外卖员、门店员工薪资在内的巨额员工薪酬开支常年占到同期公司总营收的40%以上。

达美乐中国二次递表

近日，达势股份在港交所更新了上市申请资料，拟在香港主板挂牌上市，美银证券为其独家保荐人。这是继3月首次向港交所递表申请状态转为“失效”后，达美乐中国再次向港股发起的冲刺。

而根据天眼查，达势股份成立于2022年 位于香港特别行政区。这意味着，达势股份或专为上市而设。

1960年，一家名为达美乐比萨的餐饮品牌在美国成立。虽然达美乐比萨早在60多年前就已诞生，但其真正进入国内市场是在1997年，彼时达美乐在北京开出了第一家门店。

经过数十年的发展，达美乐比萨成功登陆全球的90多个国家及地区，拥有的餐厅数超过19200家。若按去年全球的零售额计算，达美乐比萨是全球最大的比萨公司，而达势股份正是达美乐比萨在中国大陆、中国香港、中国澳门的独家总特许经营商。

达势股份与达美乐的缘分，要从2010年12月说起。彼时，达势股份将Pizzavest China Ltd.收购，前者正是达美乐比萨于北京、天津、上海、江苏省及浙江省的总特许经营商。2017年6月，达势股份又与达美乐比萨的附属公司Domino’s International续签总特许经营协议，进一步扩大其特许经营辐射的区域。

值得一提的是，为了拿到达美乐在中国市场的特许经营权，达势股份每年需缴纳包含总特许经营费、门店特许经营费、特许权使用费在内的费用。2019年至2021年，达势股份向达美乐支付的相关授权费用分别为3950万元、5070万元、1.15亿元。

据了解，双方签署的协议初步期限定为10年，初始期限将于2027年6月1日届满，不过达势股份满足若干条件，仍可额外续期两个10年。换言之，自2017年6月起计算的30年后，达美乐中国还能否重新拿下达美乐位于国内市场的特许经营权将充满不确定性。

虽然达美乐中国的目标是成为中国首屈一指的比萨公司，且达美乐比萨已经在全球拿下比萨行业的第一，但达美乐中国目前还未能在国内实现同步制霸。按弗若斯特沙利文报告显示，按去年的销售收入计，达美乐中国在国内排行老三。

为了在国内打开市场，赢得更多国人的胃，达美乐中国做了不少本土化的尝试，比如达美乐中国在经典的意大利香肠比萨口味之外，推出迎合中国人口味的照烧风味牛肉土豆比萨等。

同时，为了打造出品牌与对手的差异化，达美乐中国在外送服务方面打出30分钟必送达的口号，并配备了专职于达美乐的外送骑手队伍。达美乐中国若未能在下单的30分钟内将餐品送出，则需为客户赠送优惠券。

然而，国内比萨领域的市场发展尚处于低下的状态，比萨目前在国内是否是一门好生意仍有待商榷。根据弗若斯特沙利文报告显示，以去年数据作为参考，国内每100万人拥有10.9家比萨门店，而同属东亚、与中国饮食文化相似的日本及韩国，每100万人拥有的比萨门店分别为28.1家、28.3家。

“比萨外送专家”疯狂开店

凭借多年在中国市场的经营，达美乐中国取得了较为可观的收入。2019年至2021年，达美乐中国分别实现8.37亿元、11.04亿元、16.11亿元的营收。

就渠道而言，达美乐中国的订单主要源自线上渠道。以今年上半年为例，达美乐中国源自自有线上渠道和第三方渠道的营收分别为4.71亿元、3.84亿元，两者合并占到总营收的94%，同期源自线下渠道的营收为5400万元，占比仅为6%。

从消费者的用餐选择来看，达美乐中国没有辜负“比萨外送专家”的称号。招股书显示，2019年至今年上半年，达美乐中国源自外卖渠道的营收分别为5.86亿元、8.22亿元、11.80亿元、6.50亿元，占营收的比重均超过七成。

达美乐中国营收规模的增长，离不开其门店网络的扩大。近年来，拿到特许经营权的达美乐中国不断扩张自己的门店网络，其门店数从2019年的188家涨至今年年中的508家，涨幅达到170%。

雷达财经注意到，达美乐中国的门店主要集中在一线城市，截至上半年末，达美乐中国超过一半的门店都位于北京、上海，占比约为56%，剩下的门店主要位于国内的深圳、广州、天津、杭州等一线、新一线及二线城市，而这部分城市被达美乐中国统称为“新增长市场”。

就门店层面而言，达美乐中国2019年至今年上半年的经营利润分别为3644.2万元、4467.9万元、1.49亿元、8332.5万元，同期达美乐中国门店层面的经营利润率分别为4.4%、4.0%、9.2%和9.2%。

不过，达美乐中国在招股书中也直言，开设新店可能对其财务状况产生不利影响，持续产生的净亏损“未必能够保持或扩大现有门店的销量”。

即便如此，达美乐中国仍旧没有停下扩张脚步的意思。

在达美乐中国看来，国内还有许多可供其成功开设新店的位置，达美乐中国也有进一步扩大地理覆盖范围、强化市场渗透的计划，达美乐中国计划在2022年、2023年分别再开设120家、180家新店。

行业人士指出，由于饮食习惯和消费意愿的差异，相比北京、上海等一线城市，下沉低线城市的消费者对于比萨和外卖的消费热情相对较弱。此外，下沉城市在外卖配送网络的配置方面也与一线城市有些许差距，达美乐中国想要在“新增长市场”继续兑现30分钟必送达的承诺，需要在外卖配送方面持续加大投入。

三年半亏损超10亿元

尽管门店数量不断增加，营收也屡创新高，但达美乐中国却始终未能扭转公司层面的亏损困境。

2019年至2021年，达美乐中国的净亏损分别为1.82亿元、2.74亿元、4.71亿元。今年上半年，达美乐中国再度录得9550万元的净亏损。三年半的时间，达美乐中国的净亏损合计超过10亿元。

之所以公司层面仍没能实现盈利，主要是由于达美乐中国将扩大门店网络优先于直接基本盈利能力的战略决策。

就门店而言，新开门店初期并不盈利，需要一定的时间才能提高销售额并收回开店成本；就公司层面而言，为了支持门店网络扩张，达美乐中国对业务进行了大量投资，如对门店发展、区域门店管理及信息技术功能的人才储备进行投资，以及品牌建设活动等。

为了支持经营，达美乐中国招募了规模庞大的员工。截至今年上半年末，达美乐中国旗下的全职员工数量为3199人，而同期公司的兼职员工数量达到9705人，这部分兼职员工主要担任骑手及店内员工的职务，这很大程度上与达美乐中国广开门店并践行30分钟必送达的服务有关。

雷达财经注意到，因为招募了大量的全职员工和兼职员工，人力成本因而成为了达美乐中国肩上的重担。招股书显示，达美乐中国的员工薪酬超过原材料及耗材成本，在其各项支出中位列第一。2019年至2021年，达美乐中国的员工薪酬开支分别为3.36亿元、4.69亿元、7.03亿元，分别占到公司同期总营收的40.1%、42.5%、43.7%，三年间占比不断升高。

从达美乐中国将30分钟必送达作为其口号起，自建生产能力、门店系统和配送网络的费用就成为其不可避免的重要支出。招股书显示，达美乐中国此次上市募集的资金，也将主要用于扩张门店网络和扩大中央厨房的容量，提高技术能力从而提高经营效率、服务能力和顾客体验以及用于一般企业用途。

虽然达美乐中国为了做到30分钟必送达的承诺在外送上花费了不少的成本，但黑猫投诉平台上仍有不少消费者向其发起了投诉。截至发稿，黑猫投诉平台上与达美乐比萨有关的投诉达232起，其中不乏消费者对于达美乐配送服务超时、外送员提前确认送达、配送超时后未发放优惠券等类型的投诉。

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