盈利衰退——美股的噩梦，却是美联储的希望

由于难以继续提高价格转嫁给消费者，美国大部分企业的利润率都在下滑。这对于抗击高通胀的美联储来说是个好事，但对寻求更高回报的投资者们来说，是坏消息。

美国经济分析局的数据显示，今年二季度标普500指数公司的税前利润创下历史新高，较2020年同期飙升近70%。根据FactSet的数据，华尔街对今年四季度净利润率的预估为11.6%，创下2020年底以来的最低水平，这低于三季度的11.9%，更显著低于去年四季度同期的12.4%。分析师们也一直在下调明年的盈利预测，预计会在现有基础上进一步下滑。

在过去两年多的时间里，大多数企业通过涨价来应对供应、物流和劳动力成本的上涨。到目前，有些公司仍可以这样做，但有些公司已难以涨价，哪怕是可以持续涨价的公司，其中不少也面临着销量的下滑。例如：

Keurig表示，整个软饮料行业大幅提价以保护利润率，目前来看，消费者的弹性仍非常好。谷物制造商通用磨坊表示，它已成功涨价17%，抵消了销量下降6%的影响。消费品巨头宝洁预计未来12-18个月内，需要在价格和销量增长之间取得新的平衡，纯粹的价格上涨可能不会可持续。耐克表示，需要降低一些价格，这会侵蚀其利润率。

分析认为，在涨价难的形势下，企业可能会从劳动力上“开刀”，来保护利润率。相关措施包括，减少加班、冻结工资、冻结招聘甚至直接裁员。2023年可能是利润率压缩、裁员、回调和谨慎的一年。

据美联储官员们最新的预测，他们上调了2023年和2024年的失业率预期，都从4.4%上调至4.6%，对2025年的失业率预期从4.3%上调至4.5%。与之相比，今年11月美国非农失业率为3.7%。上述分析意味着，未来美国失业人数可能将超过美联储的预期。

此前，美联储二把手、副主席Lael Brainard表示，降低高企的零售利润率，将有助于缓解价格压力。零售利润率是指，零售商支付的成本与其卖给消费者的价格之间的差额。

近几个月，美国通胀数据有明显下滑，或意味着整体通胀已经见顶。这主要是由于能源和日常用品（如服装、家具和家用电器）价格的下降所致。与服务相关的通胀，如外出就餐、旅行和医疗相关的成本，仍然居高不下。工资上涨压力也在高位。

不过上述通胀下行，是在美联储激进加息的重拳下才实现的。然而，加息打击的，除了通胀，还有就业和经济。目前市场普遍认为，美国经济在明年将出现温和衰退，失业率将上升。

事实上，华尔街分析师们对今年标普500指数成分股公司盈利的预测，总体上是准确的。根据FactSet的数据，美股今年每股收益将为221美元，这与华尔街的预测相差不到1美元，也就是说几乎完全一致。然而，鲜有机构准确预测了今年的美股大跌走势。

对于美股而言，明年承受痛苦或许将是难免的。美国经济衰退的程度可能比预期的更深、持续时间更长，即使美联储转而降息，企业收益和市场也会受到冲击。其次，如果美国逃掉衰退厄运，通胀居高不下，美联储继续加息将挫伤投资者情绪。