从美国的过去，看中国个人养老金未来

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议

11月25日，个人养老金制度在北京、上海、广州、西安、成都等36个先行城市或地区启动实施，参保人年缴纳上限12000元，并可享受税费优惠。各家银行也纷纷推出养老金产品，打响了激烈的“客户争夺战”。

相信最近各位读者朋友都收到过各大银行的养老金营销短信了吧，开户赢现金红包、开户领微信立减金等等花样翻新。

很多朋友也都咨询：个人养老金投资，会不会亏本？现在一年交1.2万元，将来能领多少钱？这跟购买银行理财到底有什么区别？该买哪个基金好等等问题。

本文除了回复一些上述大家都比较关心的个人养老金问题外，还将科普一下美国个人养老金市场、中美养老金制度的差异以及养老基金对股市的影响等。

01

个人养老金热点问题解答

1）社保养老金和个人养老金的区别

首先我们要知道这次我们谈的养老金和大家平常在工资里代扣的社保养老金是两码事。

目前我们交的社保养老金是我们个人和单位共同来交的（强制性的），只是所分担的比例不一样。其中大部分金额是进了社保统筹账户，只有一小部分才会进入个人账户。

而目前咱们国家的社保养老金，采用的是“现收现付”制度。也就是说现在年轻人每个月交的养老金，大部分变成了退休的老人每月领取的退休金。等现在的年轻人老了，未来领取的养老金，就是别人家的孩子交的钱。

你是不是发现这个好像哪里有点不对（如果未来发生亏空了怎么办），为了不影响文章结构，这个放在后面再谈。

而这次新推出的个人养老金，完全是自愿的，缴费也完全由参加人个人承担，买的产品也是自己确定。

储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金这几种金融产品都可以，相关机构只是安全审核后提供个可供选择的大名单。

2）在哪家银行建立养老金账户

根据个人养老金实施办法，商业银行是个人资金账户开立的唯一渠道，且每人只能选择一家银行，开设唯一的个人养老金账户。

因此，账户的唯一性决定了当前银行间争夺客源的竞争是非常激烈的。这也是为何现在各大银行都在通过各种优惠活动吸引客户开户。

选择哪家银行其实影响并不大，但由于个人养老金可以选择投资储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金这四大类金融产品，所以大银行的代销范围会更大一些，未来个人的可选择余地会稍微多一些。

所以建议大家还是不要贪图一星半点优惠，选择几个国有或者股份制大行为佳。

3）个人养老金相比理财的优势

纳税优惠，是个人养老金相比普通银行理财等产品的最大优势。个人养老金采用的是递延纳税，也就是投资时不纳税，领取时按优惠费率3%纳税。

那到底可以省下多少税？个人养老金可以在核算个人所得税时作为扣除项在税前扣除，所以省多少税要看你的收入对应哪个档次的所得税率。

由于我国个人所得税制采取的是七级超额累计税率，以缴费上限1.2万元为例，针对不同收入人群具体节税金额如下：

表中应纳税所得额对应的金额是年度收入扣除了所有扣除项之后的金额。从表格中可以看出，对于不同税率的人群，收入越高的人群使用的税率越高，个人养老金节税的金额就越高。应纳税所得额在96万以上的人群，节税额度最高，年度内节省5400元。

虽然目前大部分人每年一两千的优惠感觉聊胜于无，但是我觉得每年1.2万元的限额也会逐年有所提高的。

像对标美国的IRA（个人退休账户）缴费上限就从2022年的6000刀上涨到2023年的6500刀了。这个在分析美国养老金制度时会详细讲，这里不展开了。

由于个税5000元的起征点，年收入在6万至9.6万之间的人群，个人养老金无论是否缴存，都是适用3%的税率，税优政策不具备吸引力。

而收入6万以下的人群本来就是免征个人所得税的，本可以免税的这部分收入在缴存个人养老金后再提取时反而需要缴纳3%的个税。

综上所述，从税收优惠角度而言，年收入在9.6万以上的人群适合缴纳个人养老金，可以享受到部分优惠。

4）个人养老金账户会亏损吗

11月30日，人社部披露了发布2022年三季度全国企业年金基金业务、养老金产品业务数据摘要。

截至三季度末，已备案的养老金产品有649个，期末资产净值达2.18万亿元，今年投资收益率为-0.09%，自成立以来累计投资收益率为26.91%。

值得一提的是，今年近7成股票型养老金产品三季度收益跌幅超过10%，最高甚至超过20%。而债券类基金今年收益也为负数。

由此可以看出，在大盘大幅下跌行情中，即使是养老金产品也有亏损的可能性。当然从中长期看总体还是取得了不错的正收益，跑赢了通胀。

5）养老金应该买什么

由于个人养老金可以选择投资储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金这四大类金融产品。那么应该买什么好呢？

如果是我自己买的话，我会选择直接买入沪深300指数基金。当然大部分人既然是冲着养老去的，自然要相对保守一些了。4类资产可以按照比例都配置一些。比如存款30%，理财20%，保险20%，基金30%。

当然更简单的方法是根据自己的退休年龄，直接买养老目标基金，比如XX养老目标日期2040三年持有期混合型（FOF）。

该类基金会根据不同生命阶段风险承受能力调整投资配置，也就是刚开始权益类资产高配，等到接近退休年龄日期时，会加大低风险的固定权益类资产配置。

02

美国养老金体系解读

目前国际上主要发达国家，比如美、英、德、日等都采用国际主流的三大支柱养老体系。只不过依据各国的实际情况和各国养老金制度的发展速度，三大支柱的占比不同而已。

以目前最发达的美国养老体系为例，1935年8月，美国正式颁布《社会保障法案》后，经过80多年的发展，美国逐渐形成了今天以社会保障计划、雇主养老金计划和个人退休金账户及其他个人补充养老金计划为“三支柱”的养老保险体系。

1）第一支柱为美国社会保障计划

社会保障计划由联邦政府主导，是建立最早、覆盖最广的公共养老金计划，主要面向老年、遗属和残疾人等群体。主要投资标的是政府长期债券，2021年长期债券在投资组合中的占比为97.83%。第一支柱各国都大同小异，这里不再赘述。

2）第二支柱为雇主养老金计划

雇主养老金计划按养老金提供的部门又可分为私营部门养老金和公共部门养老金，也就是我们国内讲的事业单位（公务员）和企业单位的不同。

其中面向公务员的叫DB计划，雇主保证退休时给予员工一定数量的福利，养老金的投资风险由雇主承担，雇员无需缴款（到哪里公务员都是好差事）。

面向企业单位的叫DC计划，雇主只承担为员工缴款的责任，员工最终能够收到的福利取决于投资表现，投资风险由员工承担。我们经常听到的401（k）就属于私营部门中DC计划的代表。

2020年底DB资产规模10.49万亿美元，而DC资产规模9.65万亿美元，两者大体相当。

由于401（k）计划是美国DC养老计划的核心，并且对美国资本市场影响巨大，所以这里多介绍一下它的由来。

1970年代，随着财政困难，婴儿潮一代的老龄化等问题出现，第一支柱的基本养老保险收支不平衡问题逐步凸显，第二支柱的DB计划给企业带来的支付压力越来越大，原有的以政府为主导的美国养老保障模式出现危机。（对照当下我国情形）

为此，美国开始改革多支柱养老保障模式，一方面是完善第二支柱建设：1981年美国税法第401条新增K项条款，简称401（k），标志着由雇主、雇员共同缴费建立起来的完全积累式的DC计划诞生。

另一方面是建立个人养老金制度：1974年通过《雇员退休收入保障法案》，标志着个人养老金制度的建立及传统IRA账户的诞生。

该条款规定企业雇主无论其规模大小都可以设立401（k）计划账户，雇员在领取工资时自动将一部分工资缴入该账户，雇主则按照雇员的缴费进行匹配缴费，账户内资金在雇员退休后才可以领取，之前一直作为投资使用。

资助401（k）计划的雇主可将企业缴费从其公司的当期应税收入中扣除，从而此部分缴费额起到免税的作用。

对于计划参与员工来说，企业雇主向其个人账户的缴费和其个人的缴费均不列入当期应税收入，待雇员退休后从该账户领取企业年金待遇时再缴纳个人所得税，从而起到延税的作用。

3）第三支柱为个人储蓄养老金计划

个人储蓄养老金计划是一种个人自愿的投资性退休账户。在一般情况下，这笔资金只能在投资者退休之后才能使用。其中最主要的是传统IRA账户。

根据资金来源，资金管理方式，资金领取方式的不同，IRA还先后眼花出传统IRA，罗斯IRA等子系列。

为鼓励个人储蓄养老的发展，政府对个人开设退休账户提供税收优惠。与之相比，一般的银行储蓄利息、投资收益等在美国都需要纳税，因此IRA账户非常具有吸引力。

但对注入个人退休账户的资金有上限规定，具体额度由IRA账户类型所决定。因为缴费灵活方便且具有税收优惠，自设立以来，IRA账户资金规模占比持续提升，2020年末总资产规模约12.21万亿美元，在美国三支柱总养老金资产中占比约32.4%；其中，传统IRA账户规模最大，在所有IRA资产中占比约80%。

IRAs和401（k）计划最大的不同在于，前者没有公司配比制度。占IRAs主要比例的传统IRA和罗斯IRA纯粹是个人的退休金理财计划，与公司无关。

我看到有些网络大V说我们的个人养老金制度是中国版的401K计划，从这就发现这种比喻是欠妥的，401K是由雇主和个人共同发起的。我国的个人养老金制度是对标美国的个人退休金账户计划IRA。

此外，IRAs的投资方向更加广泛，投资人可以通过现阶段主流的证券投资平台进行股票、债券等金融产品的买卖，而401（k）一般只用于投资基金，并不直接投资股票。

但两者仍有一些相似之处，比如：1）都是税收优惠账户；2）都有缴费上限。但由于IRAs是个人账户，额度上限比401（k）计划低许多——2021年规定小于50岁是6000美元，50岁及以上是7000美元；3）都不能在59.5岁之前自由领取。

2021年美国401k计划与IRAs账户特点对比：资料来源：IRS，兴业证券经济与金融研究院

经过多年的发展，目前美国已经形成了以第二和第三支柱为主，第一支柱为辅的三支柱养老体系。第二和第三支柱资产占比合计大于90%，而第一支柱资产占比不足10%。

03

中国养老金体系解读

1）个人养老金市场发展现状

我国1991年6月颁布《关于企业职工养老保险制度改革的决定》，提出“逐步建立起基本养老保险与企业补充养老保险和职工个人储蓄性养老保险三者相结合的制度”。

经历了二十多年的发展，当前，我国也已经形成以基本养老保险、补充养老保险（包括企业年金、职业年金）和个人储蓄养老保险为“三支柱”的多层次养老保险体系。

目前，中国养老保险体系三支柱发展不均衡现象较为明显，第一支柱在养老保险体系中占据绝对比重，第二支柱占比较小，但最近几年有加速发展的趋势，而第三支柱还处于起步阶段。

2007-2021年，中国养老保险体系整体规模呈现逐年增长趋势，2021年累计结余达14.06万亿元。

虽然近十年第二、第三支柱规模占比有所扩大，但与第一支柱规模相比仍不在一个量级，养老资金的重担绝大部分是由第一支柱承担。

2）中美养老金市场对比

对比中美两国养老保险体系的结构可以发现，虽然两国养老保险体系均表现为三支柱结构，即包括由政府支持的公共养老保险、由企业和职工缴费的补充养老保险以及由个人自主选择的个人储蓄养老保险，但不同层次养老保险的比例结构和发展程度有很大的不同。

中国的养老保险体系是以第一支柱为主、第二支柱为辅、第三支柱才刚刚起步。第一支柱基本养老保险虽然覆盖率高，2021年中国基本养老保险的参保率已经超过90%，但保障力度有限，替代率仅为40%左右，并且长期来看国家负担将不断加重。

第二支柱近年来发展形势较好，年均增长20%以上，但规模与第一支柱相比仍有较大差距。

第三支柱还处在起步发展阶段，其对养老保险体系的作用发挥仍有待时日。

相对而言，美国的养老保险体系是以第二、第三支柱为主，并对第一支柱形成有效补充，具有较高的替代性。

2021年，美国第一支柱仅占比6.77%，第二支柱占比54.25%，第三支柱占比达38.99%。

美国2021年GDP22.5万亿美元，养老金总量是GDP的1.87倍，是支非常庞大的力量；中国2021年GDP114万亿人民币，但是养老金总量只占GDP的12%。

事实上，我们对于美国人的储蓄存在认识误区，一直以来，中国人都认为美国人习惯于超前消费，不储蓄。这是事实但不是事实的全部。

美国人理财观念与中国人不同，大部分美国人的储蓄不是将钱存入银行，而是每月工资通过被动方式（401K，工资的1%-15%不等，2022年上限2万刀每月，每年会上调）以及自愿方式（IRA，上限6000刀每月）配置成了股票为主的权益性金融资产。

由于401K和IRA都是免税的，所以老百姓的积极性都很高。根据美联储数据显示，美国富人的资产中比例最大的部分为公司股票和基金，而中产财富主要集中于股票、基金和养老金当中。从下图中可以看到一个明显的趋势就是越是有钱人房产占比越小，金融资产占比越大。

所以美国人不需要太多存款，只要工作到退休，靠养老金完全可以过和工作时一样体面的生活。前几天和一个美国工作的朋友聊天，他们公司有同事正赶上美股十年长牛，401K账户被动攒了两百万元了。

当然我们也要知道美国是个贫富差距非常大的国家，有相当一部分贫穷人口连基本生活都成问题，更别提缴纳什么养老保险金了。

而中国目前养老金由于是现收现付制，所以每月缴纳的养老保险大多进了统筹账户，和你退休拿多少钱没有直接关系。

根据相关资料显示，目前我国的养老保险替代率仅为40%左右，也就是说不论工作期间的收入多高，等到退休，一个月的退休金只能拿到工作时期的40%。

这就导致中国人在未退休前的工作期间，必须大量存钱，只有这样，才能保证退休后的生活质量。

3）个人养老金有望迎来黄金增长期

当前，中国人口老龄化进程正在加快。根据国家卫健委老龄司公布的最新数据，截至2021年底，全国60岁及以上老年人口达2.67亿，占总人口的18.9%；65岁及以上老年人口达2亿以上，占总人口的14.2%。

同时据测算，预计“十四五”时期，60岁及以上老年人口总量将突破3亿，占比将超过20%，进入中度老龄化阶段。2035年左右，60岁及以上老年人口将突破4亿，在总人口中的占比将超过30%，进入重度老龄化阶段。

而美国在1970年代，也是随着财政困难，婴儿潮一代的老龄化等问题出现，第一支柱的基本养老保险收支不平衡问题逐步凸显，开始大力发展第二和第三支柱养老计划。

也正是在这样的背景下，参考美国等成熟养老保险体系的发展经验和我国养老压力负担日益加重的情况，我国近年来加快了养老保险体系第二、第三支柱的发展。

从2018年开始，各类金融机构陆续探索发展个人养老金融产品，2022年4月21日《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》的出台，标志着个人养老金制度的正式出炉。随着相关配套制度的不断完善，相信未来十年个人养老金将迎来一段黄金增长期。

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养老金入市对股市的影响

说起美股，很多人的第一印象是机构投资者占比高、资本市场更加成熟化。据海通证券研报显示，2018年年中美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，而个人投资者持有市值占比不到6%。值得注意的是中国A股散户比例占比接近4成，远高于其它国家股市。

有意思的是，截至1951年四季度，美股中散户的持股比例也是高达90%。时至今日，美股市场的散户比例早已由90%降至6%，那它的“去散户化”进程经历了什么呢？答案是70年代中后期。

1）70年代养老金入市，造就美股长牛

70年代中后期，随着养老金等机构投资者的进入，美股投资者结构开始出现明显的变更。

那为什么养老金的入市会对美股造成如此大的影响，前面我们已经讲过美国养老金体系由社会保障计划、雇主养老金计划、个人养老金三大支柱组成。

而1970年代美国开始大力发展雇主养老金计划、个人养老金计划，而其中核心401K计划和IRA账户的大部分资金都投向了公募基金，成为公募基金最重要的资金来源，间接进入了股市。

1990年长期公募基金中养老金账户资产比重为26%，2021年长期公募基金中养老金账户资产的占比已增加到54%。

从养老金账户的类型看，主要是DC计划（包括401（k）计划）和IRAs持有了公募基金。到2021年两者在共同基金养老金账户资产的占比已基本一致，各自约占50%。

根据美国投资公司协会2019年的一份研究报告估算，401（k）计划投资中权益类资产占比高达68%。这使得401（k）计划资产规模与股票市场的走势非常接近，例如401（k）计划资产规模和美国标普500指数的相关系数就高达0.96。

股市的上涨可以促进401（k）计划资产规模的扩张，而401（k）计划规模的扩张也可以为股票市场提供长期稳定的资本支持，在一定程度上可以说是美国养老金造就了美股的长牛。

每当人们认为美国股市不行了，马上要崩盘了，可是转眼间，美国股市就会出人意料地走出反转行情，令人大跌眼镜。这背后的原因就是，美国的养老金与美股“深度绑定”，养老金中超过60%的比例配置在权益市场，401K和IRA账户明年都在源源不断的为股市输送大量炮弹。

这也就能理解为什么每届美国政府都非常在意股市的涨跌，因为股价下跌会导致大部分选民的家庭资产缩水。如果股价长期大幅下跌，估计这位总统离走人的时间也就不久了。

2）养老金“长钱”降低美股波动

由于持股周期更长、更注重稳定收益，养老金计划配置权益资产后，中长期对美股波动起到一定的平抑作用，美股长周期的历史数据已有较明确的证据。

上世纪70年代末，美国养老金第二、三支柱对权益市场逐渐渗透，成为降低美股波动率重要的长效机制之一。尤其是DC、IRA养老金计划普及以来，美股市场波动率中枢明显下降。

具体来看，由于更追求长期稳定收益、美国养老金的“长钱”更偏好长期持有高ROE的龙头公司和高股息的价值股。这个从北向资金长期重仓的A股股票中也可以得到印证。

A股的外资机构中也不乏美国养老金的身影，前不久，美国规模第二大的公共养老基金——加州教师退休基金（CalSTRS）就向媒体透露截至2022年6月底该基金对中国股市的投资总额约为37亿美元（约合人民币256.24亿元），未来还将继续加大投资力度。

3）中国养老基金担当：中国社保基金

对于A股股民而言，社保基金并不陌生，甚至很多投资者都在定期追踪社保基金的持仓变化。

随着上市公司2022年三季报披露完毕，社保基金今年三季度的持股动向逐渐浮出水面。据同花顺统计显示，截至10月31日，2022年三季度末社保基金共现身620只个股前十大流通股东榜。其中，新进138只，增持197只。

这社保基金是何来头？简单讲社保基金就是国家把企事业职工交的养老保险费中的一部分资金交给专业的机构管理，实现保值增值。

根据制度规定，基本养老保险基金由社保基金会采取直接投资与委托投资相结合的方式开展投资运作。

直接投资由社保基金会直接管理运作，主要包括银行存款和股权投资。委托投资由社保基金会委托投资管理人管理运作，主要包括境内股票、债券、养老金产品、上市流通的证券投资基金，以及股指期货、国债期货等。

以中国移动的三季报为例，我们看到前十大股东出现了两个社保基金的身影。一个是社保基金114组合，114是代号，实际管理人是鹏华基金。而下面的1101组合是大成基金。

基本养老保险基金自2016年12月受托运营以来，投资成效较为显著，近5年来资产总额保持持续增长，年均投资收益率为6.89%，累计投资收益额1986.46亿元，较好地实现了保值增值目标，为推动中国基本养老保险制度可持续发展提供了有力支撑。

3）个人养老金有望成为股市的中坚力量

2022年4月21日《国务院办公厅关于推动个人养老金发展的意见》的出台，标志着个人养老金制度的正式出炉。

11月25日，首批23家入围个人养老金账户的银行可正式开通个人养老金资金账户。根据证监会公布的个人养老金基金目录显示，首批个人养老金产品中共有40家基金公司129只产品入选。

随着未来免税金额的不断上调以及税收优惠方案的逐步完善，相信会有越来越多的老百姓建立个人养老金账户，从而有越来越多的长期增量的资金进入股市，成为做多股市中的一股中坚力量。

横向对比美国，截止2021年，美国个人退休储蓄账户资产总额已达13.91万亿美元，在美国GDP中占比为60.5%。而中国个人养老储蓄账户资产2021年只有2143亿人民币，在GDP总量占比只有不到0.2%，未来发展潜力巨大。（作者：昆仑侠）

参考资料：

1、深度报告 | 美国养老金市场发展历程及对中国财富管理发展的启示，东方证券财富研究，苗子清

2、《与时舒卷系列五：从美日经验看养老金体系建设与财富管理推动》，兴业证券经济与金融研究院非银团队