债券短期已被超卖 股债配置价值均较高

（原标题：债券短期已被超卖 股债配置价值均较高）

证券时报记者 赵梦桥

近期，债券市场巨幅震荡后逐渐企稳。不少业内人士已采取资产分散、降低久期和杠杆进行避险，但嘉实基金多策略团队基金经理高群山认为“债券短期被超卖，估值已经回到了与当前基本面匹配的合理区间。”此外，他认为权益市场估值对负面的东西已经消化的很充分，具有较高的配置价值。

高群山取得了德国哥廷根大学经济学博士，拥有13年国内资本市场工作经验，6年投资经验。从操作策略来看，高群山擅长债券、转债、权益等多资产投资方法论，通过多策略力争稳步积累超额收益，在多次牛熊转换中得以充分验证。

极致操作抓取股债机遇

据了解，高群山的投资理念可以总结为三点：

一、宏观定中枢，景气辨方向。根据宏观经济周期等因素确定大类资产比例、资产内部细分资产比例、债券久期，同时根据行业景气度选择性价比高的进攻方向。

二、自上而下配置，自下而上选股。权益方面，在自上而下把握风格轮动的基础上，选股主要基于自下而上的思路：首先是选择趋于成熟、估值波动有限的行业作为基础配置；其次优选高景气度细分行业，分享新兴成长行业长期发展或成熟行业竞争格局改善的回报；最后考虑逆向投资，精选具备很高价值但暂时受宏观和行业因素压制的标的。债券方面，自上而下宏观视角与产业中观视角互相验证，决定组合久期与组合资产配置；以信用债为底仓，不做信用下沉。

三、守正出新，视角灵活。一方面，在构建组合时以偏均衡的风格确定股债均衡配比、选择债券品种、精选行业景气度和估值匹配的行业并自下而上选股；另一方面，不拘泥于特定的仓位、持股集中度、久期、利率债占比，动态构建增强策略、风险预算和回撤控制机制。

回顾过往优秀的投资历程，高群山总结为“股和债在机会合适的时候，我都会把它发挥到比较极致。”

举例而言，2020年下半年的时候，高群山在某家副业为“盐湖提锂”对公司60多亿市值的时候开始关注，经过大量的研究与调研后决定重仓持有，并将其买成自己第一大重仓股，最终该股成为一只十倍股，当前已是锂矿概念的白马股，为产品净值贡献了很强的正收益。“我研判这家公司兼备了基本面和流动性，且产业方面能看到业绩爆发性很强，逻辑理顺后就可以大胆重仓。”

极致的操作同样适用于债券。2020年底2021年初，由于通胀的原因市场担心货币政策会收紧，因此债券出现了一波调整。但高群山研判央行收紧货币政策的可能性不大，于是在下挫的行情中将所管债券的久期拉得非常长，前五大持仓里面有两个久期为30年。此后的利率持续下行也验证了高群山的预判。“我对宏观或债券市场有自己的理解，在我认为估值合适以及风险收益比非常合算的时候，就会做这种交易去博取超额收益。”高群山说。

债券估值已趋合理

权益机会凸显

近期，由于资金面收敛信号的释放，叠加权益市场转暖的预期，给债券市场带来了不小的利空，除此之外，债券下跌过程中产品对债券的集中抛售，对下跌有一定的增强放大影响，多重因素交织下债权类基金在年后持续强势后经历了一波巨幅震荡。

高群山在接受证券时报记者采访时认为，债券近期的下挫最核心的原因是“之前偏贵”。年后面临股票市场的波动，投资者更加偏好债券类的稳健型资产，将信用债的估值追逐到了历史高位，因此债券的回调是预料之中。

“债券短期被超卖了，因为流动性挤压之后导致市场情绪过于悲观；现在估值已经回到了与当前基本面匹配的合理区间，随着央行出手，流动性企稳后会有所修复。”高群山称。

哪类债券更值得关注？高群山认为，当前利率债收益率处于历史较低水平，宏观依然偏弱，货币政策大概率维持宽松，但当前估值也很大程度上对此作出反应，近期有所回调，短期看下行空间有限。高等级信用债利差在今年不断被压缩，当前处于历史较低水平，进一步压缩的空间不大。但基于当前较弱的基本面，信用债仍具备一定的配置价值。

转债市场方面，高群山认为虽然近期有所调整，但总体估值依旧偏贵，估值被动抬升。转债性价比不如正股，需要精选正股和转债估值都相对合理的品种。

关于权益类资产的展望，高群山颇为乐观。他认为，目前的股债估值对比关系非常有利于权益，“权益市场估值对负面的东西已经消化得很充分，具有较强的配置价值。在市场大幅调整之后，无论是在成熟的行业，还是在新兴行业，都可以寻找到中期维度不错的标的。站在现在这个位置，对明年的行情没必要悲观。”高群山称。