降准提振债市情绪，但需警惕利好出尽风险

持续调整的债市迎来利好。11月25日晚，央行公告将于12月5日全面降准0.25个百分点。这是继4月后，央行年内再次降准，此次共计释放长期资金约5000亿元，与上次基本相当。

受此影响，近来债券市场有所回暖，银行间主要收益率普遍下行，国债期货小幅收涨。不过，由降准带来的兴奋情绪未能持续，截至25日下午收盘，国债期货全线收跌。

展望后市，接受第一财经采访的多位业内人士表示，债市大概率将维持震荡态势。一方面，本次降准幅度较小，虽然补充了一定流动性，但考虑到年底资金面有较强的收紧压力，短端利率或将继续调整；另一方面，随着防疫优化措施的落实，长债利率或面临弱势震荡格局。

债市突迎降准利好

11月初以来，随着银行间资金价格的持续上行以及防疫政策的进一步优化，债市出现了明显回调，月中金融稳地产“十六条”的出台，更是使得国债市场创下2017年以来最大单日跌幅。

此后公布的10月经济数据转弱，暂缓了现券收益率的上行，但16日在资金面偏紧叠加赎回压力下，债市空头情绪卷土重来，全天中债10年期国债到期收益率再度上行至年内高位，债市连续多日下跌，市场一时间“风声鹤唳”。

中信证券固收团队称，近期债市大幅回调的背后隐含了市场对于地产、防疫、情绪和资金四大预期的调整。而受债市震荡波及，银行理财、债券基金等产品收益率也出现明显波动，备受市场关注。

23日，债市迎来了利好消息。当日召开的国务院常务会议提出，要适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。参考以往操作，每逢国常会提及降准后，降准落地往往出现在8到12天后。

在此背景下，债市一扫此前跌势，23日晚，10年国债活跃券收益率从2.795%下行到最低2.75%，全天累计下行7BP，对此次降准充分反应；24日，国债期货全线走高，当日10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.04%。

现券方面，银行间主要利率债收益率普遍下行，短券表现较好，10年期国开活跃券收益率下行1.75BP，10年期国债活跃券收益率下行0.2BP，1年期国开活跃券收益率下行5BP；信用债方面，地产债普遍大涨，再现临停潮，“21碧地03”涨超32%，“20碧地02”涨超29%，“19碧地02”涨超27%，“20碧地03”和“20碧地04”涨超23%。

“国常会对降准预告后，业内往往认为实际降准落地时点将较快到来，而此次略超预期的降准也给近期对货币政策预期悲观、陷入赎回潮担忧的债券市场注入了信心，从而使得利率出现回落。”一位来自私募机构的研究人士对第一财经说道。

降准很快正式“落地”，央行25日晚发布公告称，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，将于12月5日全面降准0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。

东方金诚首席宏观分析师王青对记者称，此次降准释放了宏观政策向稳增长方向加力的信号，有助于提振市场信心，对冲近期疫情升温对经济运行的扰动，助力今年底明年初稳增长保就业；同时，当前国内物价形势温和，加之监管层汇市调控工具丰富，人民币有能力保持较强韧性。

未来走势难言乐观

不过，连涨两日的债市很快颓势再显。

25日，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.44%，5年期主力合约跌0.3%，2年期主力合约跌0.11%；银行间主要利率债收益率普遍明显上行，10年期国开活跃券收益率上行3.55BP，10年期国债活跃券收益率上行3BP，5年期国开活跃券收益率上行6.25BP，3年期国开活跃券收益率上行5BP。

信用债曲线收益率小幅波动，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行2BP至2.34%，3年期收益率上行1BP至2.94%，5年期收益率稳定在3.19%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期稳定在10.04%。

“由于本次降准宣布太过突然，导致行情快速演绎，这种行情属于非常典型的超预期信息推动，事前往往难以把握。但下一阶段，对利率债表现好于信用债、短端表现好于长端的判断，并不会因为本次降准而改变。”国泰君安固收团队分析称，建议信用债仓位过重、久期过高的投资者好好把握这来之不易的减仓窗口期。

前述私募机构研究人士也表示，虽然降准的到来使得资金面无忧，但市场对地产宽信用仍较为关注，在一系列支持政策下，近日地产债普遍大涨，进一步压制债市情绪。25日，在债市整体表现欠佳的背景下，地产债普遍大涨，多只债券盘中临停。

展望未来，市场对于债市中长期走势看法普遍较为谨慎。中信证券首席经济学家明明对记者表示，本次降准落地后，后续货币政策进一步宽松的想象空间更小，长端利率仍然难以摆脱震荡格局，建议见好就收、且战且退。

中信建投研报提及，岁末年初利率和流动性市场维持震荡的概率较大，向上有货币政策偏宽、海外加息节奏减缓、资产荒下资金流入债券市场的压制，向下有中国经济复苏的基准假设兜底，因此整体料维持震荡态势。

业内普遍认为，近期机构投资者“赎回潮”已经接近尾声。但要注意的是，资产荒的背景并没有明显改善。有分析称，资金流向理财、基金进行财富管理并不会因为一次债市调整而发生明显的、趋势性的改变，更何况存款利率目前仍处于下行的通道中，而前期超跌的银行资本债等品种近期开始得到基金的重新配置，值得重视。

兴业证券固收团队强调，降准对债市短线是利好，但需警惕利好出尽的风险。略超预期的降准信号，对于债券多头的信心显然是一个小小的刺激。但是考虑到债市已经连续反弹了五天，本次降准提前也减少了12月份政策出台的概率，因而这次利好释放很可能是多头获利了结的时间窗口，对中期债市继续调整的走势看法不变。