无视日元暴跌，日本央行“鸽立鹰群” ？

北京时间9月22日周四11:00，日本央行将公布今年以来的第六次利率决议。

尽管日本国内通胀已飙升至31年新高，而日元正处于24年来的低点，经济学家仍然认为，日本央行将继续坚持“超级宽松”的货币政策，将政策利率维持在-0.1%，同时把10年期日债收益率目标维持在0%附近。

在日本央行前几个小时更新货币政策的美联储预计将维持“超级鹰派”立场，连续第三次加息75基点，美日货币政策分歧走阔，日元进一步承压，或跌穿关键心理关口145。因此，当前市场的焦点是日本央行是否会为了保卫日元而改变货币政策。

央行前瞻指引是市场的另一大焦点，因为近80%的经济学家预计日本央行将如期结束疫情特别资助计划的剩余部分。日本央行目前将部分政策指导与疫情联系在一起，因此结束该计划意味着措辞可能会发生变化。

物价飙升难掩“通胀虚火”

作为一个经历了30年通货紧缩的国家，日本核心通胀率今年以来已经连续5个月超过央行目标，8月创下31年来的历史新高。

周二，日本总务省发布数据显示，日本8月份核心CPI（除生鲜产品外）同比上升2.8%，连续第五个月涨幅在2%以上，且增幅为1991年9月以来最高。

8月核心CPI上涨主要由能源和食品推动。扣除能源和生鲜食品后，8月CPI同比上涨1.6%，虽然仍低于日本央行2%的通胀目标，但创下了2015年来的新高。

然而，虽然通胀已经基本达到日本央行的目标，但普遍认为，日本本轮通货膨胀本质上是由原材料价格上涨导致的，而非国民需求推动。随着人口老龄化加剧、国内产业升级陷入停滞，日本经济缺乏内生动力。如果此时收紧货币政策，国内需求将进一步受到挤压，经济下行风险加剧。

日元贬值失控或拖累经济

今年以来，由于美联储和日本央行货币政策分歧导致美日利差不断扩大，美元强势持续推动日元大幅贬值，上周日元兑美元汇率一度跌近145日元的关键心理关口。日本官员多次进行口头干预和日本央行实施汇率审查，这才使日元暂时止住跌势。汇率审查也被市场解读为日本央行正是干预汇市的信号。

日本是一个依靠出口拉动国内经济的外向型经济国家，因此日元贬值能带动日本商品出口，增加日企利润，有利于经济增长。然而，随着日元贬值逐渐走向“失控”态势，国内物价大幅上涨，家庭面临高企的生活成本，而企业压力也与日俱增。日元贬值的弊端似乎正在超过其带来的好处。

日本决策层也意识到了这一点。9月上旬，日本首相岸田文雄和日本央行行长黑田东彦举行会晤。会后，黑田东彦强调，日元快速贬值不可取，会增加企业的不确定性。日本财务大臣铃木俊一近期也警告称，必要时将立即就日元采取行动。

不过，据媒体称，在日元汇率逼近145日元的关口后，日本央行仍然认为，只要贬值的速度稳定，日元的疲软对整体经济是有利的。

无视日元暴跌，日本央行或坚持超宽松立场

经济学家认为，日本央行将继续捍卫其收益率曲线控制（YCC）政策，并至少持续到黑田东彦任期结束。

汇丰高级亚洲外汇策略师Joey Chew表示，捍卫这一政策将是日本央行的首要任务，而不是进行汇市干预。

日本在这个节点干预外汇市场的说法可能不会产生实质性影响。即使是实际干预也可能只会导致大规模但短暂的反应。

黑田东彦曾暗示，即使日本央行试图调整政策以应对日元下跌，也基本上是徒劳的。他表示，要阻止日元下跌，必须大幅加息，而这会在疫情期间破坏经济。只有在通胀可持续的情况下，才能通过加息实现政策正常化，为此日本需要强劲的工资增长。

野村Yujiro Goto分析师团队认为，美联储FOMC会议结束后日元走势将影响日本央行货币政策会议的最终结果，届时，日本央行“将作出一个艰难的决定”。不过，鉴于日本财政部将加大汇市干预力度，日本央行改变货币政策的可能性依然很低。

与此同时，野村、瑞银等投行认为，YCC政策或将至少持续到黑田东彦任期结束。

黑田东彦是安倍经济学的忠实执行者，自上任以来开始实行超宽松的货币政策。据媒体称，黑田东彦或于2023年3月提前卸任，比原定的4月提前一个月。日本首相岸田文雄此前已经表态，支持黑田东彦继续其政策立场。

野村首席日本宏观策略师 Naka Matsuzawa 上周表示：

（货币政策）走向正常化的第一个必要步骤是，首相岸田文雄表明他的政策重点现在已经偏离了安倍经济学，他将不再容忍日元进一步贬值。

明治安田综合研究所分析师Yuichi Kodama表示：

在黑田东彦任期结束前，央行的政策不会改变，因为这是黑田东彦“真正重振通胀的最后一次重大机会”。

Goto分析师团队表示，一旦日本央行宣布捍卫YCC政策，日元兑美元汇率跌穿145日元的风险加剧。不过，如果日本央行选择改变其货币政策，日元上行可能性增加：

如果日本央行选择收紧货币政策，美元兑日元汇率可能会跌超4%；如果扩大10年期日债收益率目标区间，美元兑日元汇率可能会跌1%；如果将其目标收益率的国债期限从10年期缩短至5年期，美元兑日元汇率可能会跌0.8%。

截止发稿，日元兑美元汇率在143.5日元附近徘徊，在1998年以来的最低水平附近徘徊。日元今年迄今以下挫近20%，是今年表现最差的G7集团货币。