LSD 赛道长坡厚雪，稳定性与高增速贯穿整年
作者：LD Capital
以太坊质押率的提升将带来LSD赛道整体协议费用上涨，长期来看LSD赛道的戴维斯双击仍未结束。当前以太坊质押率14.56%，由于其他POS公链质押率大多超过60%，故而对以太坊质押率的提升有较大的增长预期。
上海升级之后，LSD协议的相对市场份额或将发生变化，中期关注赛道龙头Lido与以Frax为代表的高收益率LSD协议，短期关注Rocket pool Atlas升级。上海升级之后，早期节点的退出与用户质押意愿的增强将为LSD协议的相互竞争提供条件，目前来看Lido在知名度、资金规模、安全性、收益率、流动性、组合性等多维度久经考验，龙头位置不可撼动。
需要指出的是，Frax的高收益率将随其TVL的升高不断降低，以目前情况估算，当其ETH质押量达到20万枚时，质押收益率将下降至6%；近期Rocket pool的Atlas升级值得关注，将节点运营商ETH的最少质押数量由16枚降低至8枚，提升协议容量的同时增强了节点激励，预计会为其TVL带来较大增量。
以太坊质押或将催生千亿规模的lsdETH，其在重构或冲击传统Defi协议收入结构的同时，围绕这一新资产类别构建的二层产品或将成为市场中新的α。lsdETH/ETH的流动性构建或将为Curve、Balancer等DEX带来新的业务增量。
同时未来围绕这一生息资产构建而起的再质押、收益聚合、本息分离、杠杆协议等产品都将受益于底层资产的庞大规模获得较高的业务天花板，值得持续的跟踪研究。
监管风险、宏观经济风险、技术升级不及预期风险
以太坊质押率增长推动矿工收入提升从而带来LSD赛道收入的整体上涨，长期来看赛道收入估值仍处于双升区间。当前以太坊质押率14.56%，由于其他POS公链质押率大多超过60%，故而对以太坊质押率的提升有较大的增长预期。下图估算当以太坊质押率翻1倍、2倍、3倍上升至29.12%、43.68%、58.24%时对应LSD赛道协议费用的上涨幅度分别为1.31倍、1.55倍、1.76倍。计算方法、假设与过程如下：
以当前14.56%质押率对应共识层奖励与执行层奖励为基准，据上述2个条件估算质押率达到目前2–4倍的矿工收入情况。同时假设LSD协议收费标准不变，则矿工收入随质押率增长的倍率即为LSD协议费用增长倍率如下：
图表1： 矿工收入随质押率的变化情况
