解密鸿商系：投资宁德时代赚到200亿

锋雳 时浩

自2018年6月11日登陆创业板以来，宁德时代仅用三年多时间便跃升成为市值一哥。

身为创业板第一大权重股，宁德时代股价最高达到692元/股，对应市值超过1.5万亿，此后随着市场景气回落，截止11月21日收盘，公司股价跌至382.4元/股，对应市值约9330亿。

尽管股价有所回落，然而相比于25.14元/股的上市发行价，宁德时代依然为股东们赚得了足够利润。而这其中，在2016年入股宁德时代的西藏鸿商资本，以8亿元的投入，最终回报超过了200亿。

6年赚200亿

资料显示，鸿商资本成立于2015年4月27日，是一家备案的股权投资类私募，注册资本15亿元。

2016年前后，鸿商资本出资8亿元入股宁德时代，到上市前持有股数6275万股，入股的成本，约为每股12.75元/人民币。

以宁德时代最高股价692元/股计算，鸿商资本如果不减持，持有的宁德时代市值达到434亿元。

692元/股只是一瞬间的股价，鸿商资本也耐不住到手寂寞，在宁德时代上市后多轮减持套现。

根据宁德时代年报及半年报数据，2019年6月起，随着宁德时代上市期满一年，鸿商资本限售股解锁，此后半年间公司小幅抛售912万股；2020年三季度，鸿商资本大幅减持宁德时代，持股数由此前5363万股变为3880万股，减持比例达到27.64%，而在当年四季度，其又大幅增持买回宁德时代，增长比例超过35%。

2021年一季度，鸿商资本陆续减持宁德时代，抛售数量与上年度增持数基本相同，2022年一季度，鸿商资本再度抛售1211万股，仅用一年时间，鸿商资本已累计减持比例超过50%，此后的二、三季度中，鸿商资本陆续少量卖出宁德时代，根据最新季报数据，鸿商资本当前仍位于宁德时代前十大股东之列，但2467.46万股，1.01%比例相比此前减少明显。

由于鸿商资本属于持股数低于5%股东，减持时无需提前披露公告，因此按报告期数值为标准，取持股变动期宁德时代期间股价均值作为买入/售出平均价，计算可得其在2019、2020、2021、2022五次大规模减持期间季度平均股价分别为78.32元、197.96元、355.64元、526.88元，对应收益7.14亿、29.34亿、74.20亿、63.78亿、12.14亿。

综合以上数据，鸿商资本在宁德时代上市后通过减持，累计套现约160亿元。

根据11月15日396.18元/股收盘价计算，鸿商资本当前持有的2467.46万股合计价值约在97.76亿元。

按上述价格估算，鸿商资本以最早的8亿元投入，在宁德带上最终锁定的回报，稳稳超过200亿元人民币。

洛阳钼业改制的赢家

鸿商控股成立于2003年，创始人于泳。鸿商控股总部设在上海，经营范围上集团投资领域覆盖矿产资源、航空运输、数据通信等各大领域。

股权架构上，公开资料显示，于泳持有鸿商控股99%股份，2022年全球富豪榜名单中，鸿商控股于泳以630亿元的财富位列富豪榜第238位。

2004年8月，鸿商控股以1.78亿元出资，参与洛阳钼业“改制”，获得49%的股权。洛阳钼业的改制，是鸿商系真正意义上获得的第一桶金。

“改制”后，洛阳钼业的经营水平不仅并不困难，反而更像是“印钞机”：2005年、2006年，洛阳钼业的净利润分别达到11.57亿、和15.15亿。“改制”仅两年时间，鸿商的1.78亿投入，仅分红一项至少应拿回了5亿。

2007年洛阳钼业在香港上市，2012年在上交所上市。当前，鸿商控股持有洛阳钼业55亿股，市值超过200亿元。近两年洛阳钼业营收突破千亿，净利润均超过50亿。

有1.77亿撬动200亿的洛阳钼业市值在前，后面的8亿撬动宁德时代，对鸿商而言，已经不是什么神话。

拥有了洛阳钼业这样一个矿产资源的龙头，鸿商等于也拿到了参与宁德时代这样下游企业资本运作的贵宾席。

说到底，鸿商在2016年参与入股宁德时代获利超200亿，离不开当初入股洛阳钼业带来的资金基础和产业链资源话语权。

鸿商继续绑定宁德

近日，宁德时代公告称，其旗下的全资子公司将通过股权转让控制洛阳矿业的全部股份，并通过洛阳矿业间接持有洛阳钼业24.68%的股份，成为洛阳钼业第二大股东。

宁德时代成功布局了上游矿企，而鸿商则以洛阳钼业为纽带，与宁德绑定得更加紧密。

而这并不是双方合作的开始。

由于产业链上的协同，鸿商系控股的洛阳钼业，此前与宁德时代在多个领域已经有协同。具体业务上，依托洛阳钼业为平台，向宁德时代提供原料业务帮助。

2021年8月，洛阳钼业发布公告，其子公司洛钼控股与宁德时代间接控股企业邦普时代签订合作协议，邦普时代通过香港子公司时代新能源，以1.375亿美元对价获得洛钼控股旗下KFM控股的25%股权。

根据报告数据显示，KFM持有位于刚果(金)的Kisanfu铜钴矿项目95%权益，而该铜钴矿是全球最大未开发钴资源项目，其钴资源量及品位均高于嘉能可Mutanda、Katanga以及洛阳钼业自身拥有的Tenke大型铜钴矿山，开发潜力巨大。

2021年5月，洛阳钼业、宁德时代共同在博裕第四期人民币私募股权投资基金进行了出资，根据公告，该基金专项投资布局消费品和零售、金融服务等领域，出资额上，前者出资5亿元，后者出资3亿元。

另外，就在同月，鸿商资本、宁德时代还共同参与了吉利汽车旗下的电动汽车子公司极氪的Pre-A轮融资，5月刚刚入资的博裕资本也进行了相关参投。

除了洛阳钼业，鸿商系在金融板块与宁德时代也有深入联动。

2015年左右，鸿商系于拿下中法人寿的控股权，当前，中法人寿已更名为小康人寿。股权结构显示，小康人寿第一大股东为鸿商集团，持股33%；宁德时代持股30%位列第二；值得一提的是，三月初因LME镍价暴涨卷入爆仓风波的青山控股也出现在小康人寿的股东名单中，持股比例30%。

此前鸿商系在小康人寿的持股比例最高一度达到50%，后由于持股比例的新规，才引入宁德时代、青山控股等合作者，接受老股东的股权和鸿商的减持。

从业务实际来看，小康人寿目前的保费收入还不够支撑起版图扩张和盈亏平衡，而在有众多金属、能源资源大佬加持后，这家保险公司已经有了翻身的资本。

但未来小康人寿是否会像其它民营背景保险公司一样，陷入超范围投资或关联交易的漩涡，依然有待观察。

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锋雳 徐超

11月初，市值近万亿的宁德时代（300750）入主洛阳钼业（603993.SH，03993.HK）成为二股东的消息，让洛阳钼业“火出圈”。

作为市值近千亿的铜钴龙头，洛阳钼业今年在二级市场的股价却是缩水不少，跌幅超25%。最新披露的三季报显示，洛阳钼业单季营收407亿，同比降2.49%，环比降13.8%；净利为11.58亿元，同比增0.73%，环比下降50.8%。

有券商分析认为，三季度铜、钴销售量价齐跌，是洛阳钼业三季报业绩环比下滑的主因。

相较于洛阳钼业稍显阻滞的三季报，驾驭洛阳钼业的控股方——鸿商产业控股集团（简称“鸿商控股”），披露出来的三季报显示，2022年前三季度净利润亏损近25亿，而去年同期还是盈利129亿，这也是有据可查的5年来鸿商控股首次出现亏损。

8大主要产品75%销量下降

洛阳钼业属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。

目前主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲，是全球钼前五大、钨第一大、钴铌第二大生产商，中国前两大铜生产商，巴西第二大磷肥生产商，基本金属贸易业务位居全球前三。位居《2022福布斯》全球上市公司2000强第918位，2022全球矿业公司40强（市值）排行榜第20位。

三季报显示，洛阳钼业前三季度营收1324.69亿，同比增4.67%；净利润53.06亿，同比增49.12%。洛阳钼业目前有8大主要产品，分别是铜（TFM）、钴、钼、钨、铌、磷肥（HA+LA）、铜（NPM 80%权益）、金（NPM 80%权益），其中4大主要产品生产量同比下降，6大主要产品销售量同比下降；精炼金属产品采购量和销售量同比均下降。

国信证券研报认为，2022年上半年铜钴版块毛利润占洛阳钼业总毛利47%，是公司盈利重要来源，而在2022第三季度铜、钴价格环比大幅下滑，量价齐跌是导致公司三季报业绩环比下滑的主要原因。

洛阳钼业董事长袁宏林在接受采访时表示，非洲物流受阻影响也是三季报业绩环比下降的原因之一。

第三季度对洛阳钼业来说最大的一件事是宁德时代的入股。

9月30日，洛阳钼业的二股东洛阳矿业集团的控股股东洛阳国宏投资控股集团，与投资者宁德时代、四川时代（宁德时代控股子公司）签署《投资框架协议》，洛阳国宏以其持有的洛阳矿业100%的股权向四川时代进行增资；交易完成后，四川时代将通过洛阳矿业间接持有洛阳钼业5329780425股股份，占公司总股本24.68%，成为公司第二大股东。11月1日早间洛阳钼业披露了权益变动报告书。

实控人三个季度亏损25亿

洛阳钼业经营盈利的同时，实控方鸿商控股净利出现亏损。

鸿商控股2022年三季报披露的合并利润表显示，2022年1-9月，总营收1325.19亿，去年同期是1267.11亿；净利润亏损近25亿，去年同期是盈利129亿。

洛阳钼业的前身是1969年原冶金部在河南省洛阳市栾川县兴建的一个小型钼选厂。2003年国企改制，鸿商控股竞标胜出，以不到1.8亿持股洛阳钼业49%的股份。

2007年和2012年洛阳钼业分别在港股和A股上市后，鸿商控股通过二级市场不断增持在2014年初成为第一大股东。

鸿商控股和洛阳钼业原大股东、洛阳国资旗下的洛矿集团沟通表达了控制洛阳钼业的意愿，洛矿集团确认不再拥有对上市公司的控制权，亦无意增持股份取得控制权，鸿商控股成为控股方，鸿商控股的实控人于泳成为洛阳钼业的实控人。

鸿商控股创立于1998年，2003年在整合附属机构及所投资企业的基础上，组建为专业化的产业投资控股集团，总部上海。实控人于泳以47亿美元身家排名2022年福布斯全球亿万富豪榜601位。同为47亿美元身家的还包括有联邦快递的弗雷德·史密斯（Fred Smith）、英国维珍集团的理查德·布兰森（Richard Branson）、李嘉诚的儿子李泽楷（Richard Li）等一众大佬。

关于利润亏损，洛阳钼业方面回应称，是因为鸿商控股只是专业投资，投资了很多上市公司、很多领域，今年由于公允价值变动才导致出现亏损。

洛阳钼业方面称，鸿商控股只是投资者，上市公司有专业团队在管理。

公开信息显示，十几年来于泳在金融、新能源、保险、民航、芯片、新能源汽车等领域有涉足或布局，打造“鸿商系”资本帝国，多次入选胡润、福布斯等各大富豪榜单。