华安证券：支撑后期社融的“三支箭”及四季度A股四条主线

如何看待9月份社融数据改善、后期支撑社融有哪“三支箭”？四季度A股市场配置有哪些主线板块有机会？华安证券宏观首席分析师何宁和策略组联席首席刘超等多位分析师带来：“9月社融的背后以及对股债市影响”的主题分享，以下是嘉宾部分观点。

01

后期支撑社融的“三支箭”

对9月社融数据华安证券宏观首席分析师何宁解读到，往后看我们认为可以主要关注三个方面，这三个方面我们叫“支撑社融的三支箭”，会使得后面10-11月份的社融维持强劲，甚至社融存量增速还会继续往上走。第一，我们认为可能还会再降准，同时LPR可能会再下调，是从货币政策的角度我们看到的对于流动性的支持，包括从流动性再到对LPR下调的一个支撑。我们认为一方面是存款利率下调，另一方面有可能我们还会看到降准、MLF两个加一起对银行的负债端有成本下行的支持，从而引导贷款利率的下行。

第二支箭其实是比较明确的，近期加大力度去投放的一些增量的政策工具。那么政策的重点主要是落在基建和制造业贷款这两个方面。其实咱们从多个场合、多个会议，包括监管部门的官方发文都能够看到。比如说基建方面，10月份的5000亿专项债的存量限额的投放，以及我们看到6000亿的政策性金融工具已经投放完毕。但是它对基建贷款的拉动可能是有一个持续性，包括我们看到它撬动的投资的倍数可能在8-10倍，也会带动相关的配套基建贷款的增长。并且如果说有需求，我们觉得政策性、开发性金融工具的额度可能还会继续增加。再结合近期的一些基建的高频指标来看，其实基建迎来了一个基建项目开工共振向上的情况。所以说一方面是支撑了基建本身的高景气，另一方面也会拉动企业中长贷的增长，这是第一个。

图片来源：海洛创意

第二是制造业，我们看到9月底央行设立了2000亿以上的设备更新改造专项再贷款，这个也会投向制造业。包括其实监管部门在多个场合鼓励银行加大制造业中长期贷款。我们从调研的情况来看，确实也是这样。比如说有一些银行十一不放假，加速投放制造业的中长期贷款。并且我们判断实际通过再贷款的支持，对于制造业贷款整体的一个支持力度实际上可能会达到近万亿的规模。这也是未来两个月或者是一直到四季度我们看到的一个非常重要的增量，这是第二支箭。

第三支箭是地产政策的三连发，但是我们团队认为第三支箭的力度还是有待观察。我们看到9月底以来，地产需求端的政策有一个加速的放松，包括下调公积金的贷款利率，阶段性放开部分城市的首套房贷款利率下限，包括居民换购退还个人所得税等等。我们通过定量测算的方法来给到政策对于地产基本面的一个影响。我们以阶段性放开部分城市首套房贷款利率下限为例，我们大概测算整个政策它对城市的覆盖率是40%，但是商品房销售覆盖率大概是只有25%，也就是说符合条件的这些城市如果它的商品房的销售每提振1个百分点对应着我国全国的商品房的销售可能会提升0.25个百分点。也就是说政策还是会对提升房地产相关贷款规模有一个正向的拉动作用，但是整体的幅度还是相对来说比较有限。这也是支撑社融的第三支箭。

总体来说，我们认为9月社融数据能够指向经济基本面的一个企稳回升，特别是基建贷款的增加以及整个结构的改善。往后看我们觉得社融增速还会继续企稳回升，有三个比较关键的点后续可以持续关注。

02

热门赛道和高端白酒、生猪养殖链条机会

市场配置的观点华安证券策略组联席首席刘超分享到，我们觉得还是去关注几条主线，第一条主线就是热门赛道。我们在节前也出了一篇成长的报告，我们的观点这一轮新能源车的产业周期成长的大行情还没有结束，后面还会有一波大的行情。成长我觉得从中长期的角度来讲，当前其实是一个非常好的布局、积极关注的时间点。因为从8月中旬到现在，整个成长板块其实跌幅已经不小了。整个成长板块的估值，包括一些热门赛道的估值，比如电气设备它的估值分位和估值其实下撤特别厉害。一个是指数在跌，另外一个8月底出中报业绩的时候其实是相当不错的，它的景气是得到了验证。所以两方消化之下，整个估值其实现在已经到了一种非常安全的水平。

图片来源：海洛创意

现在像热门赛道集中的电气设备现在的估值分位水平从2010年以来到现在也就是在20%到25%之间的历史分位水平，是一个非常安全的水平。并且去看它今年下半年和明年上半年，我觉得热门赛道仍然景气会非常高，相对于其他板块会有一个非常明确的优势。所以说成长板块，我们觉得不管是当前的布局也好，还是从未来中长期的角度来考虑，都是挺值得去重点关注的。热门赛道主要其实就是之前大家都知道的“风光储”，还有新能源汽车的上游、新能源汽车的中游制造等等，这是第一条主线。

第二个之前市场一直讨论比较多的一个问题就是风格会不会进行切换？从成长的板块切到消费？我们那个时候在讲，包括在现在也在讲，我们觉得现在还没有到一个消费风格的大环境。所以消费我们只能去找一些具备长逻辑的品种，同时8月初以来它又有相对比较多调整的板块，这样是具备一定的安全性。我们寻找之后觉得有两个板块是值得去关注的，一个是高端白酒，另外一个是生猪养殖的链条，这两个板块都是具备长逻辑。

比如像高端白酒，它的景气未来很多年都是具备确定性的，它的盈利增速都能够维持15%-20%的增速。这个增速水平当然现在这个时间点和成长热门赛道来比，肯定没那么香，因为成长热门赛道的增速水平会非常高。从这个角度上面来讲，其实也就是为什么我们不看风格在进行切换的一个很核心的原因。但是白酒板块它仍然能够维持一个很高的业绩增速，15%-20%区间年增速没有任何问题，而且未来很多年都会如此。而且白酒里其实是堆积了非常多资金是出不来的，所以我觉得这是一个具备长逻辑的方向。白酒正好从8月开始其实到现在下跌的幅度也不太小，在有长逻辑的情况之下，短期也会有一些超跌，所以是有配置的价值和机会。第二个是生猪养殖链条，生猪养殖链条的逻辑其实也和这个类似，这是第二个主线。

03

传统能源和房地产主线机会

第三个主线是一些传统能源，主要包括三种，一种是煤炭，一种是天然气，另外一种是油运。这里边不是原油，是油运，为什么会这样？我觉得原因比较简单，因为俄乌的形势越来越焦灼，所导致的欧洲和全球传统能源的问题是比较急迫的。尤其现在到了冬季，到了传统采暖季的时候，很多有采暖属性的一些传统资源品面临未来需求是会不断增加的一个过程。这里边就包括煤炭和天然气，但是不包括石油。因为石油和原油的采暖属性会相对比较弱一些，但是它的经济属性会比较强一些。经济属性来讲，我们看后面四季度或者看明年，其实包括美国、欧洲全球的经济下行的压力还是比较大，所以对于原油价格支撑来讲可能会相对比较弱一些，这是传统能源。当然和传统能源相关的一些传统能源的运输，包括油运之类，我觉得后面的景气也会有继续不错的表现。这是从着眼于四季度的角度来讲，这是第三条主线。

第四条主线就是地产。我觉得地产后面要重点去关注的一个问题是什么？地产里有一个确定性，但是我们要去重点关注另外一个不确定性的演变。确定性是在未来地产大的政策方向上，我觉得所有人都看得很清楚，就是房住不炒、健康发展，继续去做一些政策的边际宽松，这是毫无疑问的。其实从9月中下旬以后，整个房地产板块也迎来了由于政策带来的估值修复的上涨。这里边需要去重点关注的是什么？重点关注的就是不确定性，就是这么多地产的政策发布之后到底给地产的景气所带来的边际上的影响到底有多大，会不会带动地产景气持续去改善、去回升，我觉得这是需要我们后面重点去观察和判断的。

我们其实之前做过一篇关于地产板块的深度复盘报告，我们去寻找了一下整个地产行情上涨的三种模式，其中有一种模式是估值修复的行情，就是景气不行，过去的政策压得很紧，然后政策持续的放松就会带来一些估值的修复。另外一种模式就是政策在放松的时候，景气上给到了正面的一些循环反馈，这样其实给地产板块带来的行情就会更加具备持续性。所以我们现在在寻找或者现在在重点跟踪和观察的就是这么一种模式之下，地产板块的景气到底能不能够对政策给出一个正面的反馈。我觉得这是后面我们需要去重点关注的，这是地产板块。以上所讲的就是我们对于后面配置的一些思考。