逆向投资大师邓普顿：牛市生于悲观，死于狂热

（原标题：逆向投资大师邓普顿：牛市生于悲观，死于狂热）

提起逆向投资，相信很多人脑海里第一位想起的是传奇基金经理约翰·邓普顿，他的“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”被许多投资者奉为圭臬。在70多年的职业生涯中，邓普顿为全球投资人带来数十亿美元的收益，《Money》杂志称他为20世纪最伟大的选股人之一，《纽约时报》把他列入全球十大基金经理名录，比肩沃伦·巴菲特、彼得·林奇等人，《福布斯》称他为全球投资之父。

邓普顿称自己为“便宜股猎手”，他表示：“我们能用的投资方法有很多，但是我过去70来年运用下来最成功的投资方法就是买入便宜股，买入那些市场价格远低于其内在价值的股票。”

劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯，约翰·邓普顿的侄孙女及侄孙女婿，深得邓普顿投资哲学真传，他们创办的邓普顿·菲利普斯资产管理公司在全球市场捕获便宜股。劳伦夫妇还共同撰写了《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》（《邓普顿教你逆向投资》的全新修订版），由中信出版集团于2022年5月出版。该书紧紧围绕“如何选择最佳便宜股”展开，全面地展现了约翰·邓普顿的投资生涯，重点阐释了他著名的“最大悲观点”理论。

2022年9月21日，由华尔街见闻创制、中信出版社联合呈现的「见面Lite」邀请到劳伦·C.邓普顿、斯科特·菲利普斯夫妇，全方位解读约翰·邓普顿的逆向投资哲学和逻辑，介绍他在捕获便宜股方面采用的方法及其传承演变。劳伦夫妇认为这位全球顶级投资人身上的耐心、理性、自律等高尚品质值得普通投资者学习。在节目的最后，劳伦夫妇还向观众分享了他们对中国市场的积极展望。

谦卑、理性、耐心

劳伦夫妇节目里总结了邓普顿身为全球顶尖投资人所具备的高尚品质，不仅仅适用于股票，所有资产都是可能的标的。

谦卑。邓普顿认为，谦卑会使人冷静下来，做出更准确的判断，从而实现更好的投资结果。他说过：“投资者不要满足对现有问题的答案，因为可能还有很多你没有探明的问题。”

灵活、开放和怀疑。“永远不要采用任何固定的资产或选择方法，试着保持灵活、开放和怀疑的态度。只有从受欢迎变成不受欢迎，你钟意的证券类型和选择方法才能取得长期的最佳结果。”

基于常识的理性决策。在邓普顿看来，普通投资者在股票、债券、房地产、商品等几乎所有资产类别都表现不佳，其主要原因是他们往往做出不理智的决定，追涨杀跌。这就是为什么邓普顿的投资方式是逆向的，让理性而非情绪来引导整个投资过程。而普通投资者容易受到情绪摆布，因此，“ 如果你想比大众拥有更好的表现，行事就必须有异于大众。”

乐观、自律。按照劳伦夫妇的话说，邓普顿非常热情好客，对人友善，极度自律，“对自己的生活安排非常周到，对自己度过的每一分钟都考虑清楚，每次会议都安排得井井有条，可能持续比如11、14分钟”。

终身学习。劳伦表示，邓普顿不断地在市场中学习和探索，发现新的更好的做事方法，这也是他能一直在巅峰的原因，就是有那种不断变得更好的动力，所以这是他独一无二的地方。

耐心。邓普顿认为，对于投资者而言，尤其是价值投资者，耐心是最最重要的一点，“因为你将要购买不受欢迎的东西，它们可能不会很快就迎来转机”。

“必须对随之而来的熊市事件保持耐心，因为它们会出现，根据统计，人一生中大约有三分之一的时间处于熊市。”

极度悲观点买入，极度乐观点退出

邓普顿在本书序言中写道：“市场最悲观的时候正是你买入的最好时机，市场最乐观的时候正是你卖出的最好时机。”

极度悲观点买入。作为逆向投资大师，邓普顿总是在市场发生抛售时寻找买入机会。他认为，在股票市场实现回报最大化的唯一方法就是在别人抛售时买入，也就是股价下挫已经引发投资者对短期经济、公司状况的担忧的时候。简言之，就是在极度悲观的情况下才能抄底。

劳伦说，一旦买入低价股之后，邓普顿会选择长期持有。他关注的不是几个月、也不是几年的走势，而是几个世纪的前景。

极度乐观点退出。劳伦告诉「见面Lite」，对于投资者而言，比起在极度悲观点买入，在估值过高点退出更加困难，“投资者很挣扎，他们看到朋友赚钱，他们嫉妒，他们想赚钱”。

在谈及美股暴跌时，劳伦表示，美股实际上在2021年已经拉响了警报，“当718只美国股票的价格以20倍市盈率交易时，这应该给每个投资者敲响了警钟”，因此今年美股暴跌并没有让她感到意外。据斯科特介绍，国际股市比美股交易价格低了35%，两者之间的估值差距创30年来最大记录，因此这也是他们的投资组合所关注的。他认为，随着美联储继续加息，科技股还有下探的空间。

市盈增长比、现金流、股息增长

对于投资方法，斯科特表示，他和劳伦所管理的基金尽可能遵循与叔祖父相同的理念和流程，但随着经济和市场的变化，所用的指标有所不同。

邓普顿看重的是市盈增长比（即市盈率/每股年度增长预测值），所以对于寻找低价股而言，市盈率越低越好。而劳伦和斯科特的公司在过去五年更加关注现金流的作用，以及现金流如何相对于收益增长。

斯科特说：“当前企业收益质量发生了巨大偏离，因此许多股票估值非常之高意味着这些标的根本不能赚钱”。斯科特表示，他们过去几年的抄底依据在于股息收益率和股息增长率，偏爱股息收益率位于历史高位的股票，而股息增长是过去十年的通胀环境下唯一一个表现出色的选股策略。

中国市场未来可期

劳伦认为，“投资者没有更密切地关注中国股票是一个错误”，从收益和现金流的角度看，中国股票十分便宜，随着经济继续壮大，中国公司将发展的很好，这对于价值投资而言非常重要。“市场会有波动，关键要有长远的眼光和耐心。”劳伦夫妇在书中写道：

“中国的经济增长率十分引人注目，约翰相信，照这种增长速度，中国在未来30年会超过美国，成为世界上最大的经济体。”

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