高瓴系清仓减持背后，卖贴牌零食的良品铺子深陷“高营销费”怪圈

（文/韩宜珈 编辑/马媛媛）11月21日，良品铺子股份有限公司发布公告称，高瓴旗下珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）、HHLPPZ（HK）HoldingsLimited（简称“香港高瓴”）、宁波高瓴智远企业管理合伙企业（有限合伙）计划减持2229万股，占公司总股本的5.56%。高瓴预计2022年11月25日至2023年5月21日通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式完成减持。减持完成后，高瓴系不再持有良品铺子任何股份。

受此影响，良品铺子融资融券信息显示，2022年11月22日融资净偿还1511.18万元，创近一年来新高；融资余额1.56亿元，较前一日下降8.81%。

融资方面，当日融资买入1493.92万元，融资偿还3005.1万元，融资净偿还1511.18万元，净偿还额创12个月新高。融券方面，融券卖出6.7万股，融券偿还4万股，融券余量29.47万股，融券余额1051.47万元。融资融券余额合计1.67亿元。

今日收盘，良品铺子股价报35.33元，较前一日微跌0.98%，总市值141.67亿。自2020年7月15日股价升至86.77元最高点之后，良品铺子股价一路走低。但与发行价11.9元每股相比，高瓴资本还有不错的盈利空间。

高瓴盈利退场

此次高瓴系的减持，实际上是与良品铺子自IPO上市以来的一次清算。

早在IPO上市前，高瓴就作为重要战投就入股了良品铺子。截止到上市之时，高瓴系共持有良品铺子13%的股份，投入成本为8.21亿元。

良品铺子招股书显示，2017年9月和12月，高瓴系分别参与了良品铺子B轮、C轮融资。B轮融资之时，珠海高瓴以1.89亿元受让价格获得3.16%良品铺子有限股权，香港高瓴以3.16亿元受让价获得5.26%良品有限股权，合计成本达5.05亿元。

C轮融资之时，宁波高瓴以1.8亿元认缴1026万元的新增股本，珠海高瓴以1.36亿元认缴774万元的新增股本。高瓴此轮融资成本约为3.16亿元。

虽然从IPO开始就结缘，但到了投资节点，高瓴系开始了逐步减持获利的动作。2020年2月，良品铺子上市，高瓴系持有股份到了11.67%，一年后首批限售股解禁，高瓴便开始减持退出。

2021年2月，高瓴系首次宣布减持。此轮高瓴系共减持良品铺子1078万股，占总股本2.69％，减持价格区间为33.07元至53.19元/股，减持总金额为4.56亿元。

2021年10月，高瓴系第二次对良品铺子减持，此轮共减持591万股，占总股本1.47％，减持总金额为2.39亿元。后来到了2022年5月，高瓴系宣布第三轮减持。此轮高瓴共减持782万股，占公司目前总股本的1.95%，套现金额2.19亿元。据统计，高瓴系通过前三轮减持，合计已套现约9.14亿元。

从上市到现在，高瓴一步步减持良品铺子，似乎符合高瓴系一直以来的投资逻辑。

值得一提的是，虽然高瓴系股东在持续减持，但良品铺子仍受到不少机构投资者的加仓。最新股东名单显示，今年第三季度，博时成长优势混合和博时裕隆灵活配置新进成为前十大流通股东，截至三季度末持股数量分别为115.35万股和88.61万股。此外，外资股东美林证券和摩根大通也新进成为第九大和第十大股东。除此之外，达永有限公司持有1.21亿股，占比30.3%，仍旧是头号外部投资公司。

盈利困局难解

虽然市场对于高瓴系减持的反应没有预想中激烈，但良品铺子从上市后便开始下滑的利润率也不免因这次风波被摆到了台面上。

上市之后，良品铺子即出现业绩增速放缓，2020年公司营业收入78.94亿元，同比增长2.32%；归属于母股东的净利润3.44亿元，同比增长0.95%。

2021年良品铺子实现营收93.24亿元，同比增长18.11%；归母净利润2.82亿元，同比下降18.06%；扣除非经常性损益的净利润2.06亿元，同比下降25.15%。

今年前三季度实现营收70.3亿元，同比增长6.6%，净利润2.87亿元，同比下滑9.5%。单第三季度，该公司实现营收21.08亿元，同比下滑1.84%，净利润9413万元，同比下滑23%。

不难看出，虽然在整体营收上维持着增长，但是每年的增速不断收紧，归母净利润更是持续下滑。

对良品铺子来说，线上流量分化、线上平台流量持续下滑，疫情反复影响线下客流及展业、需求疲软、原料成本上涨等压力，都加剧了营收的压力。

根据财报披露的数据，2021年良品铺子营业成本增长了24.39%，超过营收增速6.28个百分点。与此同时，销售费用增长了6.5%，管理费用增长了26.53%。今年一季度营业成本继续大幅增长。

产品营收的乏力与研发的疲软，正在不断地消耗着良品铺子的“家底”。2020年至2022年前三季度，良品铺子的研发费用占营收比重为0.43%、0.43%、0.54%，数据显示，截止今年三季度末，公司的研发投入仅为3411万元。作为一家“贴牌”企业，良品铺子的竞争力正在不断下降。

不仅如此，仅仅是今年前三季度，良品铺子销售费用就高达12.88亿元。2020年至2022年前三季度，良品铺子的销售费用率在16.3%-18.4%之间。营销费用的大额压力，也在加剧凸显出销售端的疲软。

今年前三季度，良品铺子共有门店3163 家，和2021年底的2974家相比净增169家，对比前三季度新开562家门店的数字算出，前三季度关闭了近400家店铺。

在后疫情时代的影响下，良品铺子寄希望于外卖平台的增长。根据美团数据显示，2022年1至10月，良品铺子在平台的外卖销量增速为403%，同时，上线外卖的良品铺子线下门店数同比增长达7成。

今年9月，市场消息称薛记炒货已通过A轮获得6亿元融资，强调自产自销的的新品牌，正在走红市场。“新鲜现制”的零食模式，无疑冲击着过去良品铺子贴牌生产、全渠道销售的互联网模式。

在行业同质化竞争不断加剧的现状下，良品铺子“全轻”的经营模式，让它在众多主打“自产”模式零食品牌的对比下显露出颓态。

对良品铺子而言，贴牌生产与准备走高端路线，似乎是相悖的。若想抵御住行业前赴后继的竞争对手，还需要寻找到新的增长曲线。