“户外防晒第一股”蕉下二度递表：上半年扭亏为盈，研发占比不足3% | IPO见闻

“防晒第一股”蕉下，再度冲刺港股IPO。

10月10日，蕉下向港交所递交上市申请书，拟于主板上市，中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人，华兴资本担任独家财务顾问。

此次为蕉下第二次递交申请书。今年4月，蕉下首次提交上市申请，但现今该申请已显示为失效。

根据港交所规定，申请书“失效”仅意味着拟发行人财务数据过期，拟发行人只要在“失效”后三个月内补充最新财务数据，即可继续上市流程。

申请书显示，今年蕉下完成了扭亏为盈的突破。2019-2021年，蕉下分别亏损2320.7万元、7.7万元和54.72亿元。今年上半年，蕉下净利润为4.91亿元，去年同期亏损为35.12亿元。

具体而言，2019-2021年，蕉下实现营业收入3.85亿元、7.94亿元、24.07亿元，年复合增长率为150.1%，经营利润分别为2160万元、4530万元以及1.47亿元，利润率分别为5.6%、5.7%及6.1%。

截至今年6月30日，蕉下营收22.11亿元，同比增长81.3%，利润4.19亿元，利润率则达到了19.0%。

从品类上看，蕉下的伞具占收入比例逐年下降，服装和帽子品类的收入占比则在不断攀升。

2019-2021年，伞具收入分别为3.35亿元、3.70亿元以及5.01亿元，占收入比例从56.9%降至20.8%；而服装的收入占比则从0.8%提升到了29.5%，帽子的收入占比从7%提升至18.7%。

今年上半年，蕉下服装收入7.92亿元，占收入35.8%。成为蕉下收入的最大来源品类。

去年巨亏近55亿元

从去年的巨亏55亿，到今年的扭亏为盈，利润率大幅增长，蕉下发生了什么？

在其申请书中，蕉下解释称，亏损主要“来自可转换可赎回优先股公允价值变动引起的亏损”。

在2019-2021年期间，蕉下将一系列的可转换可赎回优先股录为流动负债，这些优先股的公允价值随着蕉下的估值上升而增加，导致了蕉下的大规模亏损。

在创业的早期融资中，优先股是一种用来融资的方式。投资者行权时，可以选择将优先股转换为普通股，或是企业按原定利率赎回并支付利息。因此，一些观点认为，蕉下此番优先股的变动，乃是投资方的套现行为所致。

在加回可转换可购回优先股的公允价值变动与股份支付薪酬费用两项内容后，2019-2021年蕉下的调整后净利润分别为1970万、3940万、1.36亿。

销售费用占比近半

尽管蕉下凭着较高的毛利而扭亏为盈，但营销费用却成为了拖累增长的因素。

申请书显示，报告期内，蕉下的毛利率达到了50%以上，去年和今年上半年的毛利率则都突破了60%。

与过半的毛利率相对的，是蕉下过去几年仅有个位数的净利润，根本原因之一是销售费用的迅猛增长。

2019-2021年，蕉下的销售费用分别为1.24亿元、3.23亿元以及11.04亿元，分别占收入的32.4%、40.7%及45.9%。截至2022年6月30日，蕉下营销费用为人民币7.25亿元，占收入的32.8%。

销售费用的高企，与蕉下的“DTC模式”离不开关系。

所谓DTC模式，指的是一种直接面向消费者的业务模式。在这种模式下，品牌绕过了传统分销模式中的中间商，直接与消费者接触。这种模式的优点在于可以更快速有效地小应消费者的需求，提升品牌知名度，但也同样意味着品牌需要深入用户群体，在社交平台上进行营销投放。

据申请书披露，2021年，蕉下品牌已经与近600名KOL合作，推广产品并为其线上和零售门店带来流量。但蕉下同时也在申请书中表示，这种极度依赖于KOL的模式也很有可能因负面事件而为公司带来不利影响。

同时需要注意的是，今年上半年销售费用占比的下降并不意味着此项科目的改善。蕉下亦在申请书中表示，由于几个重要线上促销活动（双十一、双十二与618）均在下半年，因此上半年的销售费用支出通常低于下半年。

研发费用

主打“黑科技”，在营销上不断投入的蕉下，研发占比却在逐年下降。

2019-2021，蕉下研发开支分别为1985.4万元、3589.8万元以及7163.5万元，占收入的5%、4.5%以及3%。今年上半年，蕉下研发开支为6320万元，占总收入比例仅有2.9%。

据蕉下披露，目前公司在中国拥有123项专利，正申请72项专利，但根据公开数据，在蕉下主体“深圳减字科技有限公司”名下的专利申请中，较大部分为外观专利设计。

另一方面，在蕉下申请书中的“专利”一项，涉及“重大”的专利仅有三类与伞有关的技术，而最近两年收入不断增长的服装类却不在其列。