比亚迪半导体为何终止上市？

新能源车市场这两年的井喷，让比亚迪无需费时费力上市募资

IGBT晶圆。图源/比亚迪半导体官网

文｜刘丁 尹路

11月15日，比亚迪股份有限公司 （002594.SZ，下称比亚迪） 董事会同意，终止推进比亚迪半导体股份有限公司 （下称比亚迪半导体） 分拆上市的计划，并从深交所撤回相关上市申请文件。

分拆上市计划已推进2年，比亚迪为啥此时突然放弃？

比亚迪分拆半导体业务上市的念头始于2019年，那时比亚迪正处于困境。

2018年，中国汽车市场结束了连续二十余年的高增长，首次销量下降；2019年又是中国新能源车补贴降幅最大的一年，比亚迪的燃油车和新能源车业务均出现较大幅度下滑，扣除非经常性损益的净利润从2017年的30亿元左右下降到2019年的2亿元。

不利局面下，王传福下决心彻底改革比亚迪，放弃此前坚持的供应链垂直一体化、封闭式经营的模式，把大锅饭变成小锅饭。

比亚迪在2018年的年报中说，要“专注自身核心业务，减轻管理负担，优化成本控制”。具体做法就是开放供应体系，增加外部采购，降低成本，同时加速动力电池、半导体产品的对外销售，推进开放融合。

此时恰逢中国证监会推出方便融资的新政策。2019年12月，证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，允许A股公司分拆子公司至A股上市。此前，A股公司分拆子公司上市仅允许去海外。

于是，比亚迪开始筹划比亚迪半导体分拆上市，并于2020年4月披露：正在对比亚迪半导体展开重组，并计划引入战略投资者。2020年6月，确定引入包括湖北小米长江产业基金、深圳市创新投资集团、深圳市碧桂园创新投资在内的战略投资者。比亚迪半导体以7.8%的股权，换得8亿元的资金。2021年6月29日，深交所受理比亚迪半导体在创业板上市的申请。

但时至今日，情况已大有不同。

首先，比亚迪不缺钱了。

2021年以来新能源车市场井喷，比亚迪凭借多年的积累收获最大红利。其扣非净利润一路上扬，2022年三季度高达84亿元。其货币资金也大幅提升，从2019年的127亿元增长至2022年三季度末的449亿元。

比亚迪此前推动分拆上市，计划募集资金20亿元，当时这笔钱比亚迪很重要，因为其2019年的扣非净利润仅有2亿元，2020年也不过30亿元，同期其货币资金也只有百亿规模。

时至今日，20亿元比亚迪已不是非要不可，尤其在上市之路曲折坎坷的情况下。

两年来，比亚迪半导体曾四次中止上市。

2021年8月18日，比亚迪半导体的上市审核中止，原因是为其服务的北京市天元律师事务所，因蓝山科技信批违法违规案被证监会立案调查，该律所参与的所有上市项目都需要中止审核。半个月后，天元所为比亚迪半导体出具了复核报告，这才恢复审核。

2021年9月30日、2022年3月31日、2022年9月30日，比亚迪半导体的上市审核三次中止，原因均是因为申请文件中记载的财务资料过期，需要补充提交。

与此同时，深交所对比亚迪半导体的上市申请材料给予了多轮问询。

例如，2022年5月11日，深交所在《发行注册环节反馈意见落实函》中指出：目前国际主流厂商都在投资12英寸晶圆芯片生产，而比亚迪半导体在济南的生产线，投资的仍是落后的8英寸晶圆芯片设备，合理性存疑；

另外，比亚迪半导体六成的收入来自控股股东比亚迪，且同类产品卖给比亚迪的毛利率高于对外销售的毛利率，因此，比亚迪半导体的独立性及其与比亚迪之间的利益关系存疑。

比亚迪对此解释说，8英寸虽然落后，但其全球产能和需求仍然紧张，并且其主要应用在新能源车，有充足的下游市场需求做支撑；另外，比亚迪半导体的第三方客户拓展收入逐年增加，具备独立面向市场获取业务的能力，比亚迪从比亚迪半导体采购产品的价格，低于从外部供应商的采购价格，不存在利益输送。

波折之中，时光如梭，两年间市场已经腾飞，2021年和2022年1-10月，中国新能源汽车销量同比分别增长了158%和110%。

根据比亚迪公告，比亚迪半导体在上市审核期间，已经实施了在济南的产能建设项目，目前已经投产，但产能仍旧不足，比亚迪半导体决定进一步加大投资额，建设更大的产能。因此，比亚迪半导体决定终止分拆上市，待投资扩产完成后且条件成熟时，择机再次启动分拆上市工作。

作者为《财经》研究员和记者，《财经》记者顾翎羽对本文亦有贡献。编辑：马克