谁来接盘？美债最大的买家都在撤

从美联储到日本养老基金，传统美债大买家目前集体退场。在稳定的新买家入市之前，美债的苦日子可能还没结束。

伴随着美联储政策收紧，美债市场正在经历剧烈动荡。媒体统计显示，美国国债总回报指数今年下跌了约13%，几乎是2009年的四倍，是指数自1973年推出以来最差的年度表现。

市场分析认为，美债市场的剧烈动荡与大买家离场息息相关。在过去十年中，当一两个美国国债的主要买家退场时，总有其他买家一直在填补空缺。

但目前的状况完全不同，包括美联储、美国商业银行及日本养老基金等主要买家目前似乎集体退场。考虑到近几个月来美债市场空前波动，流动性恶化，并且新债发行招标需求疲弱。在稳定的新买家入市之前，美债的苦日子可能还没结束。

在主要买家中，美联储无疑是市场最为关注的对象。

在截至2022年初的两年里，美联储的债务组合增加了一倍多，超过8万亿美元。美国国债占主要部分，其中还包括抵押贷款支持证券。

美联储已在今年6月开启缩表，6至8月每月缩表上限为475亿美元，9月起上限已被提高至950亿美元。根据美联储的估算，如果维持目前的缩表速度，美联储债务组合规模将在2025年中下降至5.9万亿美元，这无疑是一个重大转变。

而随着美联储紧缩政策导致金融体系的储备金减少，美国商业银行的债券需求也在消散。摩根大通大通策略师Jay Barry指出，由于存款增长急剧放缓，银行对美国国债的需求被削弱，今年第二季度美国银行购买的美国国债数量，为2020年最后三个月以来的最低水平。

海外投资者也很难填补市场空白。受美日央行政策差影响，美元兑日元今年已攀升逾25％，创1972年有数据以来的最大升幅。

日元的急剧贬值使得美债对日本买家的吸引力急剧下跌。在扣除汇率对冲成本后，美国10年期国债收益率对于日本买家来说已经深跌负值区域，日本大型养老基金和寿险公司等传统美债大买家只能选择暂时观望。

美元的持续飙涨可能使目前的状况更加复杂。伴随着美元汇率高涨，各国央行近几个月以来一直在减少外汇储备，以保护本国货币免受美元飙升的影响。

美联储数据显示，截至10月5日的一周内，全球央行抛售了多达290亿美元的美债，过去四周抛售额达到810亿美元，为2020年3月疫情爆发以来最大月度抛售规模，总体来看美债持有量下降至2.91万亿美元。

花旗分析警告认为，外国央行减持可能引发新的动荡。包括当突然的市场损失迫使投资者迅速清算头寸时，发生所谓的风险价值冲击的可能性。