天风证券刘晨明：2023A股市场如何演绎？成长板块配置价值几何？

2023年A股市场风格如何演绎？成长板块配置价值几何？全球宏观经济和流动性对A股有什么影响？“春季躁动”行情哪种风格表现会更好？在鹏华基金“2023市场如何演绎？成长板块配置价值几何？”主题直播中，天风证券策略首席分析师刘晨明带来相关分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

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2023年A股市场风格如何演绎？

2023年行情展望分为两块，一是对整体大势的判断，我觉得第一个大维度应该是大类资产之间我们应该去做怎样的平衡和选择。过去一年甚至再往前看2021年可能更多的还是固收类的产品会更加占优，包括债券类。而股票类基金在过去一、两年时间里面都是偏少部分结构化的机会，整体基金表现比较一般。比如2022年主动管理基金净值的中位数跌了20%左右，但是债券类全球资本市场来讲，中国债券是为数不多有正面贡献的大类资产。大类资产我们先给大家结论，在当前位置来看，从2023年开始股票的性价比要逐渐提升，要明显好于债券。

图片来源：海洛创意

因为债券有两年不错的贡献了，而股票有两年比较差的情况。我们有指标去衡量股票跟债之间性价比的关系到什么程度？在2022年年初、2021年四季度时候股票相对债券的性价比很类似于几个点，比如2020年3月底之后美国疫情爆发后的位置，2018年年底位置，2016年1月份之后A股出现熔断跟现在的位置都是很接近。这些位置上具体指标就不给大家赘述了，但是这些指标的含义体现股票相对债券的性价比已经到了一个非常有吸引力的位置。所以按道理在这个位置上来看，后面一到两年更多去配置股票类资产，而尽量少的是权益类和固收类，这是大的定性。后面也有基本面的支撑，所谓股票是经济的“晴雨表”，意思是A股市场大趋势向上向下就取决于中国经济。中国经济基本面在2022年遭遇了比较大的冲击，不管是各种黑天鹅因素，但是展望2023年，一个基本的认知是2023年的经济要比2022年好，所以我觉得股票性价比是要明显回升，这是第一个。

第二板块之间我们怎么样去做选择？其实板块之间选择我觉得也分为两类板块，一类是跟总量经济关联度特别高的，比如金融、消费还有互联网，都可以说是中国经济最主要的β，或者说只有中国经济整体特别好它们才能行。所以金融、消费和互联网的主升浪发生在2020年有一次。不知道大家有没有印象2020年白酒暴涨，银行也大涨，2020年港股互联网也大涨，一直涨到2021年一季度。就是因为那个时候经济特别好，经济往上走，它们表现的也是主升浪。总量板块的主升浪大概率在2024年，因为2024年会类似于2020年那样中美经济都出现比较大幅度的爆发，或者中美经济共振往上走，所以这些板块我感觉2023年应该是一个过渡之年，它们可能会小幅上一个台阶。刚才我们说经济大概率比2022年好，所以这些跟总量经济相关的板块大概率就比2022年来讲要上一个台阶。所以如果大家风险偏好很低，不追求涨很多，保证一定程度的收益，大概率能涨一波，我觉得金融、消费包括互联网是没问题的。因为经济大概率会变好，所以我们把它称之为胜率比较高的方向。就是大概率能涨一波，但是幅度可能别指望能够暴涨。

还有一部分板块是偏自下而上的，跟总量经济情况关联度没有那么高，它业绩爆发的程度不取决于明年经济是大幅好还是小幅好，只要2023年风险偏好别像2022年一样，结构性、高增长的板块就要回来了。换句话说我们觉得高弹性的板块可以作为进攻。因为刚才提到更多的是高胜率的这些总量板块应该在2024年大幅度上涨，所以2023年一些高景气的和高弹性还是要去找，还是聚焦在成长方向。不管是围绕高端制造、新能源里的一些细分、新技术、渗透率还有提升空间，围绕大安全、国产替代相关的都会找到一些具备弹性的方向和板块。我感觉2023年都有机会，但都属于过渡。

02

全球宏观经济和流动性对A股有什么影响？

全球来讲一个是流动性，比如美联储加息、降息的情况，第二个是美国经济基本面这两个维度。美联储按照鲍威尔去年年底议息会议最新的说法，2023年不会降息，这是他的表态。但是我觉得不一定，到时候可以再看，因为美国期货市场所交易出来的是认为美联储在2023年四季度，比如11月或者12月会降息一次。所以这个事2023年对美联储而言也是一个过渡之年，即便是降息也可能是到2023年年底。美联储可能是个过渡，就是上半年加息，年中停止加息，年底可能降息，到2024年真正意义上进入到所谓的降息周期，我觉得大概是这样的过程，从美元流动性上。

这对我们有多大影响？我一直喜欢用的是“打铁还需自身硬”。美联储加息这事到底会不会对我们产生很大的影响，关键看我们自身。如果我们自身基本面特别强，产业景气度爆发，经济变好基本面特别强，这个时候美联储加息与否对我们影响就不大。像2022年5、6、7月份，A股有一波非常强的反弹，指数到了3400点。新能源赛道包括成长都有一大波反弹，那个时候是顶着美联储加息连续超预期。5月份加息超预期，6月份加息又超预期，美债利率大幅上行，其实对我们来讲影响不大。就是刚刚说的“打铁还需自身硬”，我们当时在6月份上海复工复产，基本面起来了，经济变强了，产业上汽车、光伏储能需求也爆发，所以那个时候美联储影响不大。但是2022年1月份美联储也加息超预期，我们就跌很多，因为2022年1月份成长股位置太高了，拥挤度包括估值都太贵了，基本面又没有往好的方向变化。

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往2023年展望，现在来看成长股位置都很低，跌了半年了。如果站在2023年现在这个位置上，美联储对我们的影响不是很大。因为现在我们大部分股票都在低位，不管是成长也跌了半年，赛道这些方向景气度方向也出现了边际上的改善，所以这个位置上反而还好。但是如果到了2023年年中，成长又涨了一波，景气度也有一大波修复，之后如果到年中美联储还加息超预期，那个时候肯定会有影响。所以我觉得关键看位置，看我们自身的估值位置，看我们自身的景气度位置来讨论美联储有没有影响。如果我们自身位置好，那就是纸老虎，这是第一个关于美联储流动性的问题。

第二个关于美国基本面经济的问题。美国经济很多经济学家也好，包括海外机构也好，其实给明年的美国经济判断还是偏浅衰退或者叫弱衰退。所以从基本面的角度，现在给到的一致预期就是个浅衰退、偏弱衰退的状态。浅衰退和弱衰退，对于国内市场来讲影响就没有那么大，它可能更多是结构影响。比如一些出口导向因为美国经济往下走，确实有一点压力，这应该是正常的。但是风险点在于万一美国衰退特别厉害，现在来看是小概率事件，我觉得只能跟踪。万一美国衰退得比较厉害，像现在美联储给美国GDP的预测2023年是0.5GDP，如果成-1、-2、-3，那我觉得对全球不光是A股都有很大的拖累。现在我不能给这种判断，只能说是一个浅衰退，对结构有一些影响，对中国经济往上回升的预期不构成太大影响。

03

“春季躁动”行情成长风格会更好

2022年以来风格是比较偏中性，它总是在不停的变，不停的轮动。最终还得落在基本面上面，基本面能够出来才有持续的风格表现。而风格在2023年要比2022年好很多，因为2023年经济大概率要比2022年好，无非是好的程度问题。基本面一旦出来就会有一些板块风格趋势，包括股价演绎的趋势可能会更加持续。

但说实话，风格趋势想明确，我觉得按照以往的规律，包括考虑到今年的情况也得到5月份左右，所谓的“四月决断”或者一季报分水岭效应。它的关键是4月底的时候公司的一季报都会出来，一季报之后到二季度，比如5、6月份大家去调研产业，去跟踪，对二季度情况了解得比较清楚，这个时候风格趋势、基本面趋势就能逐渐走出来。尤其像我们刚才提到不管是大安全、国产替代，还是新能源、高端制造一些板块的订单业绩都到那个时候才能清楚，所以在此之前我倾向风格还是轮动。

现在这个阶段，在年底年初时间点成长类的方向和板块的性价比和赔率是很不错的。因为在这个阶段我们看到各个拥挤度的指标，各个预期的指标都跟4月底很像。4月底大家担心制造业的供需双弱是很悲观的时候，而在12月底的也出现了这样的情况大家也担心，所以反映的逻辑和指标跟4月底很像。

我觉得至少我们先看“春季躁动”，这段时间我觉得成长风格应该是赔率很好，性价比也很高的位置。我觉得后续一些政策，大家也看到工信部发文，稳增长不是就搞房地产叫稳增长，不是搞基建就是稳增长，在化工、机械、汽车、电子这些主要支柱型产业也要出台稳增长的政策和相关手段，这些对应了高端制造业都会有预期上的变化和改善。所以我们先看春季躁动，我觉得风格偏成长会更好。其次再往后还是要轮动，轮动完了以后到5月份、6月份，今年的基本面趋势和产业趋势到时候就会走出来。那个时候我觉得在成长里面再精挑细选，因为那个时候要回归业绩了。谁的基本面能够放出来，包括高端制造里面会有一部分，大安全里面会有一部分，那时候就见真章了。但是现在我觉得属于预期过低或者预期过度悲观先反弹一波，大概是这个判断。