正邦科技的“猪老二保卫战”

斑马消费范建

猪价的持续上涨，仍没能完全驱散正邦科技头顶的阴霾。

面对超过100%的资产负债率以及巨额债务压力，公司只能通过不断变卖资产，以维持经营。

正邦科技今年所做的一切，都是以保命为目标的“猪老二保卫战”。

卖资产保命

今年以来，正邦科技一直在通过各种方式变卖资产保命。

9月14日，公司与湖北省粮食有限公司签订了《合作框架协议》。约定公司将下属部分生猪养殖资产转让给湖北省粮食，后者进入生猪养殖行业。同时，湖北省粮食可将上述生猪养殖资产优先租赁给正邦科技或其指定主体，并向其提供生产经营所需的饲料（原料）。

正邦科技认为，本次合作，可让公司与湖北省粮食优势互补、互惠互利，充分发挥双方产业优势，提升双方市场竞争力。

此举，对正邦科技来说，正是为了缓解资金压力。资产出售之后，可以回笼部分资金，后续再租回来，不影响实际经营。

框架协议尚未明确标的公司、作价金额以及实际开展业务金额，能否正常推进仍存在不确定性。公司预计该协议不会对本年度经营业绩构成重大影响。

十多天前，正邦科技董事会刚通过决议，拟将全资子公司广安正邦旗下位于四川省广安市的岳池同兴育肥猪场资产，转让给江西增鑫科技股份有限公司，交易价格为3805.96万元，用于偿还公司与增鑫科技的债务往来。因控股股东正邦集团持有增鑫科技15.33%股权，本次交易构成关联交易。

稍早前的6月，公司决定，将旗下成都正邦、唐山正邦等10家全资子公司49%股权，分别以对价1元合计10元，转让给控股股东正邦集团，以上子公司的净资产均为负。

双方约定，以上公司股权转让完成后，未经正邦科技同意，正邦集团不得将相关股权转让给第三方。3年内，正邦科技有权以1元对价，回购相关股权。

被正邦科技摆上货架的不只有养殖资产，还有公司起家的饲料加工资产。

今年2月，公司决定将德阳正邦等3家子公司全部股权，以及云南广联等5家公司51%，转让给大北农。转让完成后，8家公司不再纳入合并报表范围。标的公司股权转让款约在20亿-25亿元，可给上市公司带来11-19亿元的投资收益。不过，正邦科技也为标的公司，背上了3年合计4.9亿元业绩承诺。

债务压力山大

如果不是因为缺钱，谁又愿意在猪价回暖之际卖资产呢？

截至今年6月末，正邦科技拥有货币资金18.76亿元，其中，受限货币资金高达16.26亿元，这就意味着，公司能动用的资金微乎其微。同期，公司短期借款高达118.2亿元，还有一年内到期的非流动负债40.85亿元，流动性压力可想而知。今年的半年报披露，公司的资产负债率已高达102.88%。

多米诺骨牌开始不断倒下。

今年6月，公司及部分子公司出现商票兑付逾期，合计5.42亿元。到8月31日中报披露之日，这一数字增至8.77亿元。

一个月后，正邦科技被媒体曝出，公司在广西南宁、四川江油等地，发生饲料断供、代养费难结、押金难退等问题，甚至出现闻所未闻的“猪吃猪”恶性事件。

评级机构东方金诚随即出手，下调公司主体信用等级至AA-，展望评级为负面，同时下调“正邦转债”信用等级为AA-。

东方金诚认为，正邦科技受制于经营大幅亏损，所有者权益大幅下降，预计短期内难以扭亏为盈，净资产预计为负，短期流动性紧张。

在正邦科技承受债务压力的同时，控股股东正邦集团也好不到哪里去。

截至今年3月末，正邦集团的总资产为494.82亿元，负债总额为477.29亿元，资产负债率高达96.46%。

目前，正邦集团及一致行动人合计持有上市公司14.78亿股，占公司总股本的46.45%，已累计质押13.02亿股，占其持股总数的88.15%。

今年4月以来，正邦集团所持正邦科技股权已多次被司法冻结。截至9月，已累计冻结7937.24万股，占其持股总数的11.30%。

长不大的猪

正邦科技是江西省最大的农业企业之一。30多年前，公司创始人林印孙从临川县的饲料加工厂起家，逐渐建立起正邦帝国。

正邦正式涉足生猪养殖，是在2003年收购了江西省养猪育种中心之后。

2007年，正邦科技在深交所挂牌上市。借助资本优势，公司开始在生猪养殖行业狂飙突进。2013年，公司生猪出栏量突破百万头大关，之后，规模便呈倍数增长。在上一轮超级猪周期之中，正邦科技采取了激进策略，豪掷重金在市场疯狂抢人、抢母猪、抢仔猪。2020年，受益于猪价暴涨，公司生猪业务收入同比增长206.04%达348.34亿元，首次超过饲料业务。全年，公司录得归母净利润57.44亿元，同比增长100.53%。这是公司从未有过的高光时刻。

此时，危机也已悄然而至。

2021年，受市场供需关系影响，猪价持续下滑。之前抢来的母猪，新建和租赁的产能等，都成为了公司沉重的负担。这一年，公司生猪出栏量仍同比增长56.14%，达到1492.67万头，成为仅次于牧原股份的行业老二。

面对低迷的猪价，公司不得不紧急掉头，处置前期高价购进的低效母猪。同期，猪只死亡、产能闲置、租赁清退等，都让公司背上了高昂的成本。

这一年，公司生猪养殖毛利率低至-45.88%，远低于主要上市同行。公司全年亏损188.2亿元，成为了生猪养殖行业的亏损王。

今年，全国生猪价格逐渐回暖，特别是进入7月之后，生猪价格已普遍突破20元/公斤。正邦科技快速出售生猪回笼资金，4月以来，公司还没等猪长到100公斤的行业平均水平，就将它们推向了市场。6-8月，公司生猪出栏均重更是降至80公斤以下。

上半年，公司生猪出栏共计484.52万头，同比下降30.75%，商品猪销售均价12.74元/公斤，同比下降37.49%。当期，公司营业收入同比下滑超过60%，归母净利润巨亏42.86亿，全年业绩堪忧。