蔚来卖一辆车究竟是亏是赚？整车毛利率才是关键

今日，蔚来宣布搭载NT2平台的全新中型智能电动轿跑ET5开启锁单。在ET5锁单利好刺激下，蔚来港股开盘后涨超6%，领涨汽车股。

另一则报道也在今日吸引了市场诸多关注，有媒体根据蔚来财报数据计算称，其二季度每卖一辆车亏损超10万元。

卖车竟越卖越亏？从蔚来财报后的股价走势来看，市场似乎并不响应这一逻辑。与此同时，国际知名投行野村证券、摩根士丹利、中金公司、德意志银行等给出了各自的专业分析报告，认为蔚来二季度的重要盈利能力指标——整车毛利率超出市场预期，并继续给予“买入”或“增持”评级。

财报数据显示，今年二季度，蔚来累计交付25059辆新车，净亏损为27.45亿元。直接使用亏损除以二季度交付量计算出蔚来二季度卖一辆车就亏损超10万，并以此来说明蔚来盈利能力差，看似直观明了，但实际上从专业财务角度来看却经不起推敲。

在进行专业分析时，市场普遍认可且通用的用来衡量车企盈利能力的指标为“整车毛利率”。因此，上述用亏损除以销量的数据，在进行专业分析时并不具备财务支撑逻辑。它也无法反映单个车辆的盈利亏损状况。

根据汽车行业的通识，整车毛利率大于10%就说明该车企的整车盈利水平较佳。蔚来二季度整车毛利率为16.7%，充分证明了公司的盈利能力具有较强竞争力，通过测算，蔚来二季度平均单车可以创造约6万元的毛利。

从时空的角度来说，二季度亏损中包含了一系列其他费用与投入，包括研发投入以及在销售服务网络和充换电网络等补能体系建设等方面的投入。这些投入会极大地增强企业的核心竞争力，并构筑出企业的品牌影响力和市场竞争壁垒，是真正具有战略意义的、利好未来发展的投入，但在财务角度并不能即时转化为当期的车辆销售和毛利。因此也意味着前述计算中使用的分子和分母实际上属于两个时空，得出的结果自然也无太多意义。

蔚来二季度研发费用为21.5亿元，同增143.2%，环增22.0%，创单季新高，也高于同体量新势力的研发费用。蔚来在财报中表示，研发投入的增长主要是由于研发职能的人员成本增加以及新产品和技术的设计及开发成本增加所致。

而这些投入，在接下来的销量上也将有所反映，从蔚来三季度的交付指引创新高这一点上，也可以得到验证。同时，随着成本压力逐渐缓解、零部件供应量逐渐稳定、产能爬坡逐步完成，蔚来的整车毛利率也有望逐步回升。

实际上，对于每家处在亏损阶段的公司、尤其是科技和互联网类型的公司来说，高额的研发支出往往是导致公司长期处于亏损的重要原因之一。

京东从2007年成立伊始就开始自建物流，前期进行了高额的投入，直到2016年后才开始盈利，历时9年；亚马逊自1995年创立至2015年，整整20年均处于亏损状态，期间一直大手笔的投入在电商、云计算、新领域开拓等等业务系统搭建及创新方面，直到2016年实现盈利；特斯拉则一直高额投入整车研发和工厂建设等方面，虽拥有多项电动车核心技术及专利，但直到首款产品发布12年后的2020年，才首次实现盈利。蔚来曾在今年一季度的业绩发布会上表示，公司将在2023年第四季度实现当季盈亏平衡，并在2024年全年实现盈亏平衡，即在创立9年后预计实现盈利。如此来看，蔚来的发展速度并不算慢。

在蔚来发布财报后，多家国际投行也都发表了自己的观点，认为蔚来二季度收入和汽车交付量超出市场预期，包括野村、中金、大摩等10多家机构发布研报积极看多蔚来，给予“买入”或“增持”评级，并维持公司“跑赢行业”评级。

其中，摩根士丹利认为，蔚来第二季度收入约为103亿元，同比增长22%，略高于93-100亿元的指引；二季度整车毛利率环比下跌1.5个百分点至16.7%，仍好于市场的15%预期，原因是产品结构的改善可能缓解了电池价格上涨和供应链中断的影响。中金认为，蔚来第三季度交付指引稳健，预计四季度交付将实现阶跃，有望超市场预期；同时，四季度交付量预期上涨在带动公司毛利率向好的同时，也有望体现明显的单车费用下降。

截至今日16点收盘时，蔚来涨5.73%，报144港元；美股盘前涨超3.28%，报18.32美元。