蜜雪冰城发招股书，一年做 35 亿杯饮品、用掉 8500 吨茶叶

中国的茶饮生意正在无限价格战中，其中把价格打到最低的蜜雪冰城很可能也是中国最赚钱的茶饮品牌。

蜜雪冰城 9 月 22 日公开了 A 股招股说明书，其去年营收入达到 103.5 亿元，同比翻倍不止。在蜜雪冰城之前，只有海底捞这一家中国本土餐饮品牌年营收超过百亿元（2021 年为 411 亿元）。

海底捞自营门店，营收主要是门店的销售额。蜜雪冰城的 2 万多家门店几乎全部加盟，如果我们根据毛利率反推，蜜雪冰城去年门店销售额接近 200 亿元。

虽然品牌门店的销售额只有海底捞一半，但海底捞去年亏了 41 亿元，而蜜雪冰城净利润达到 18.45 亿元。海底捞亏损因为 2020 年疫情暴发后开新店太快，今年已经开始收缩。而蜜雪冰城则加快了开店速度，去年一年增加 7000 家门店，今年一季度又多开了近 2000 家并继续盈利。

根据招股书，蜜雪冰城拟申请发行不超过 4001 万股普通股，大约募集 64.95 亿元、占发行后总股本比例不低于 10%，对应上市估值约为 649.5 亿元。截至 9 月 22 日港股收盘，海底捞市值为 836 亿港元（约合 752 亿元人民币）。

蜜雪冰城由张红超创立于 1997 年，业态几经调整。2007 年，张红超的弟弟张红甫成了蜜雪冰城第一代加盟商，用他自己的话说属于 “创 1.5 代”。

截至招股书签署时，张红超为公司董事长，张红甫为公司董事、总经理。兄弟俩各自直接持有蜜雪冰城 42.78% 股份，上市后价值将超过 270 亿元。美团龙珠、高瓴分别持股 4%。

本土门店数量最多的餐饮品牌

截至 2022 年 3 月底，蜜雪冰城共拥有 22276 家门店，其中蜜雪冰城品牌共有 21619 家，是目前中国仅有的四个门店数量破万的本土餐饮品牌。其余三家是华莱士、绝味鸭脖和正新鸡排，规模均小于蜜雪冰城。

从 2007 年首次放开加盟算起，蜜雪冰城用了 13 年达到万店规模。历史上麦当劳、肯德基中国和赛百味都用了 33 年，星巴克用了 34 年，汉堡王用了 45 年，沃尔玛用了 49 年。国内比蜜雪冰城更快做到万店规模的是正新鸡排，只用了 11 年。

只算蜜雪冰城品牌门店，2021 年和今年一季度分别净增 7057 家和 1596 家门店，平均一个半小时中国就多一家新开业的蜜雪冰城。在低温、春季等因素的扰动下，一季度是茶饮传统淡季，但蜜雪冰城开店频率甚至比 2021 年还高。

产品均价 6 元到 8 元

蜜雪冰城 2 万多家门店的产品均价 6 元到 8 元。参考蜜雪冰城招股书列举的现制茶饮、现磨咖啡和现制冰淇淋业内代表品牌的基本情况：

-幸运咖（蜜雪的咖啡品牌），600+ 门店，均价 8 元

-古茗，6600+ 门店，均价 15 元

-茶百道，5800+ 门店，均价 16 元

-一点点，3500+ 门店，均价 15 元

-奈雪的茶，900+ 门店，均价 27 元

-喜茶，800+ 门店，均价 25 元

-瑞幸咖啡，7400+ 门店，均价 19 元

-星巴克，6700+ 门店，均价 39 元

这组数据并不反映最新情况，喜茶今年开始降价、奈雪和更多品牌跟进。目前喜茶多数茶饮定价十余元。但暂时没有规模接近蜜雪冰城的连锁品牌能做到 6-8 元的均价。

极致价格，一年卖 35 亿杯饮品

蜜雪冰城招股书详细披露了销售给加盟店的原料明细，包括总金额和单价，我们得以反推销量，2021 年蜜雪冰城一共销售：

-10.55 亿元杯子，0.3 元 / 个，35.16 亿杯

-6.4 亿元茶叶，75.23 元 / 千克，8507 吨茶叶

-4.53 亿元水果，8.6 元 / 千克，51071 吨水果

香飘飘奶茶十多年前经典广告语 “一年卖出 3 亿多杯，连起来可绕地球一圈”，放在蜜雪冰城可以绕地球十圈。另据招股书数据，去年蜜雪冰城水果自产和外购比例约为 3:7，今年自产比例提高到 50%。

营收百亿，主要来自卖给加盟商的食材和包装

蜜雪冰城去年全年和今年一季度营收分别为 103 亿元和 24.33 亿元，8 成以上来自杯子、茶叶、水果等食材和耗材。其余收入来自销售营运物资、设备设施，以及收取加盟商管理费。仍以 2021 年为例：

-食材销售 72.3 亿元，占比 69.89%

-包装材料销售 17.78 亿元，占比 17.9%

-设备设施销售 6.94 亿元，占比 6.72%

-营运物资销售 3.62 亿元，占比 3.5%

-加盟商管理收入 1.95 亿元，占比 1.89%

-直营门店产品收入 0.82 亿元，占比 0.8%

103 亿元只是蜜雪冰城销售商品和服务给加盟商的金额。按照 6 元均价和 35 亿杯估算饮品实际销售额，将超过 210 亿元。

蜜雪冰城通过商贸子公司销售商品和设备给加盟商，后者把它们制成饮品和冰淇淋再卖给消费者。蜜雪冰城实行统一销售价格，对位于车站、景区等特殊区域的门店，需经审批同意后，可对部分单品加价 1 元。

利润规模可观，因为营销费用极低

通过销售原料、设备和收取加盟费，蜜雪冰城去年收入 103 亿元，扣掉各种直接成本以后的毛利率约为 31.7%。对比餐饮同行没有特别惊艳：

-奈雪的茶，68.3%

-周黑鸭，57.78%

-华莱士，51.53%

-广州酒家，37.82%

-绝味食品，31.67%

-巴比食品，25.69%

-百胜中国，21.5%

-老乡鸡，16.55%

低毛利率意味着加盟商的原料采购价格低，进而让蜜雪冰城保证消费者能买到特别便宜的饮品。但蜜雪税前利润率高达 24%，高于大多数连锁餐饮公司，也高于大多数加盟制餐饮企业。

这一方面因为加盟商承担了门店租金，另一方面因为蜜雪几乎不在营销上花什么钱。去年蜜雪销售费用只有 4 亿元，占总收入 3.9%，平摊到每杯茶饮只有1 角多一点。

2.2 万家门店的招牌本身就是广告牌，而极致低价意味着它也不需要频繁推出新品来吸引消费者，所以研发费用仅有 1700 万元。

大人口基数形成 10 万亿元餐饮大市场，众口难调也让行业只见百亿公司，且集中度低。蜜雪冰城是目前少见大规模标准化和全国化的连锁品牌。

1984 年皮尔卡丹北京店开业，中国有了第一家连锁企业。之后的 20 多年里，大型超市和专卖店取代百货店，超市取代食品专营店，连锁经营迅速发展。

再后来不断提高的城镇化率和居民收入水平扶起业态各异的专门店，冷链、中央厨房等供应端的技术升级撑起餐饮连锁，原材料日配成为可能，催生出本土的万店连锁。（龚方毅）