影石创新IPO：“两头在外” 持续盈利能力面临多重挑战

（原标题：影石创新IPO：“两头在外” 持续盈利能力面临多重挑战）

竞争日趋激烈的运动相机赛道再迎变局。9月14日，在影石创新科技股份有限公司（下称“影石创新”）发布新款全景运动相机后的一周内，运动相机领域两大龙头公司GoPro和大疆也分别发布新产品。“三强”争霸背后，还有诸多厂商激烈厮杀。

“三强”中体量最小的影石创新正谋求科创板IPO，计划募资4.64亿元投建“智能影像设备生产基地”“影石创新深圳研发中心”等项目。自2020年申报以来，影石创新科创板IPO之路“一波三折”。公司产品的核心零部件如芯片等依赖进口，营收逾六成来自境外，“两头在外”的经营风险引发市场关注。

《经济参考报》记者近日就信息披露、持续盈利能力等问题致函影石创新，截至发稿未获回应。目前，公司仍处于提交注册阶段。

市场规模较小且竞争激烈

招股书显示，影石创新成立于2015年7月，专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，产品主要包括消费级的全景相机、运动相机，专业级的VR全景相机等。

与传统数码相机不同，近几年随着VR热潮的兴起，全景相机才逐渐受到消费者的关注。影石创新在招股书中介绍，2015年，日本理光发布第一款360度全景相机，正式开启了全景相机市场，并维持了行业前列的市场地位。

在介绍自身在全景相机领域的行业地位时，影石创新援引市场分析机构Greenlight Insights的数据称，2020年公司品牌“Insta360影石”全景相机全球市场占有率35%，排名第一。其次为日本理光和GoPro，市场占有率分别为28%和23%。

然而，同样根据Greenlight Insights的数据，2020年全球全景相机市场规模达到5.93亿美元，总的市场规模依然较小。

影石创新另一主打产品运动相机的市场规模也不大。根据Statista的数据显示，2019年，全球运动相机的市场规模为50.30亿美元。另据市场研究机构弗若斯特沙利文的数据，2019年全球运动相机的出货量为2030万台。GoPro2019年运动相机销量为426万台，由此估算其全球运动相机市场份额为20.99%；影石创新2019年运动相机销量为21.5万台，由此估算公司的全球运动相机市场份额为1.06%。

虽然影石创新所处的细分市场规模不大，但面临的市场竞争却不小。行业内既有日本理光、美国GoPro等大型国际老牌厂商长期排名前列，也有大疆、Yi Tech、SJCAM等国内新晋厂商抢占市场份额，同时不排除传统数码相机厂商生产全景相机及运动相机的可能性。

“若未来行业市场容量增长受限且公司未能拓展丰富产品线和产品应用场景，则公司业务增长将受到限制。”影石创新在招股书中坦承，未来，若传统数码相机品牌厂商进行战略调整，并在智能影像设备领域持续进行技术研发和人才储备，不排除其未来进入全景相机、运动相机领域并抢占市场份额、加剧市场竞争的情形。若公司不能通过持续研发和创新巩固市场地位，则存在因市场竞争加剧而导致市场份额丢失、持续盈利能力下降的风险。

营收依赖境外销售

除了需要应对外部厂商的竞争，影石创新自身的销售业务也面临着挑战。

招股书显示，境外销售系影石创新报告期内重要收入来源。报告期（指2018年、2019年、2020年和2021年上半年）内，公司营业收入分别为2.58亿元、5.88亿元、8.50亿元和6.0亿元，其中境外销售收入分别为1.94亿元、4.08亿元、5.68亿元和4.13亿元，占主营业务收入比例分别为75.35%、69.82%、67.85%和69.58%。报告期内，公司毛利率分别为51.71%、54.10%、46.59%和50.21%。

具体来看，公司主营业务收入中60%以上来自境外销售，主要系美国、日本和欧洲等国家和地区。以美国为例，报告期内的营收分别为6848.88万元、1.23亿元、1.63亿元和1.15亿元，占影石创新主营业务收入的比例高达26.62%、21.07%、19.43%和19.32%。

销售渠道上，影石创新线上主要通过公司官方商城、亚马逊等渠道进行出口销售；线下则通过全球60多个国家的销售网络，包括Apple Store零售店、徕卡旗舰店、佳能金牌店、Best Buy、B&H、顺电等渠道进行销售。

值得注意的是，影石创新出口销售对亚马逊的依赖程度也在加大。招股书显示，报告期内，公司通过多家第三方电商平台进行销售，其中通过亚马逊销售获得的收入分别为1843.01万元、4577.19万元、7139.21万元和5971.72万元；收入占比逐步提升，分别为7.16%、7.83%、8.53%和10.06%。

2019年以来，影石创新海外业务发展的不确定性增加。在后续的海外市场竞争中，公司海外业务不排除因国际市场产品设计理念及技术发展状况等因素发生重大变化。

　核心零部件主要依赖进口

另一个需要注意的是重要原材料供应中断风险。

招股书显示，影石创新产品的主要原材料包括IC芯片、镜头模组、结构件、连接器、包材和电池。芯片作为公司重要原材料，构成公司产品的核心零部件，其采购的主要芯片为DSP芯片和图像传感芯片。其中，DSP芯片是能够实现数字信号处理技术的芯片，图像传感芯片是能够将光学图像转换成电子信号的芯片。

报告期各期，影石创新芯片采购金额分别为4650.74万元、1.21亿元、1.23亿元和7680.27万元，占原材料采购总额的比例分别为36.56%、39.04%、30.10%和28.64%。

芯片供应方面的问题也引起监管部门的关注，上交所在审核问询函中追问过影石创新是否存在境外供应商等问题。

影石创新回复称，公司的DSP芯片、图像传感芯片主要采购美国安霸和日本索尼等国际品牌芯片，该等芯片生产需要通过专业的芯片设计和复杂的制造工艺，故目前行业内IC芯片主要由国际品牌芯片厂商提供，系全球化专业分工的结果，符合行业惯例。

不过，影石创新也坦承，公司采购的核心芯片可替代性较差，未来如因特殊贸易原因或全球芯片短缺导致相关国外供应商停止向公司出口芯片或供货周期增长，将会对公司的生产经营产生不利影响。

不仅如此，影石创新还直接面临来自核心供应商的竞品压力。例如，公司的DSP芯片、图像传感芯片主要采购美国安霸和日本索尼等国际品牌芯片厂商。然而，索尼已推出了多款自有品牌的运动相机，而萤石等国内公司亦推出了搭载安霸芯片的多款运动相机。

影石创新称，为确保产品核心原材料IC芯片的供应，公司采取了提前备货的措施，来保证合理库存以备生产销售需求。而这也给公司带来一定的存货管理风险。

招股书显示，报告期各期末，公司存货账面价值分别为4975.12万元、1.13亿元、1.36亿元和1.65亿元，呈不断增长趋势。这也导致公司的存货跌价准备余额不断上涨，报告期各期末分别为360.38万元、501.51万元、833.24万元和1040.14万元。

影石创新指出，随着公司销售规模扩大，需提前储备生产所需重要原材料，且委托加工物资存放于委外加工厂仓库，若公司存货管理不善，出现损失或损害等情况，将造成公司财产的直接损失，进而对经营业绩造成不利影响。另一方面，若公司重要原材料价格大幅下降，而公司储备量较大，则可能出现存货跌价的风险。