奇哉！固收+大佬月报“不谈”固收，林森奔私首秀交出“意外答卷”

在公募届已几乎是固收+业务“扛把子”的林森，在奔私后，反而对固收不太感冒起来.

在最新公布的林森私募产品首个月报中，它的季报里几乎只字不提债券和固收。

相反给了权益类资产大段篇幅和重仓配置。

长期管理数百亿资产的林森，是要转换“投资跑道”么？

私募产品“首秀”

作为易方达固收业务的代表人物之一，林森是2022年加盟私募机构勤辰资产的。

它的同事包括出身华安的崔莹等等，后者也曾在公募机构管理数百亿元资金。

林森早期曾在海外机构从事债券资产投资，加盟易方达后长期从事股债混合产品（固收+）的管理，成为“固收+”投资领域“奔私”罕有的案例。

今年9月19日，林森完成首个私募产品的募集，11月该产品的首份运作报告已向持有人披露。

总体来看，林森首个私募产品目前处于浮亏状态，最新净值为0.9831。

运作报告还披露：今年10月份的最大回撤值为-1.70%。

这意味着目前“微跌”的净值表现，主要因10月份的操作所致。

资事堂还注意到：运作报告披露了一个在私募同业中甚为少见的数据——卡玛比率（Calmar Ratio）。

这个专业名词是衡量对冲基金绩效优劣的指标之一，即投资回报率除以最大回撤后的数值。卡玛比率越大，对应产品的表现越好。

林森在报告中披露卡玛比率为-6.13，说明产品建仓初期表现需要提升。

策略标注“股票多头”

资事堂还注意到：林森上述产品报告对投资策略标注为“股票多头”，这与其债券投资历史有一定“偏离”。

截至10月末，林森的产品权益仓位为20%，投向了三个股票市场，依次为A股（占比9.70%）、美股及其他（占比6.20%）、港股（占比4.5%）。

月报没有披露权益以外的资产构成。

行业配置冷门

值得注意的是，林森将受托资金投向美国股票，这与国内私募同业普遍投资“A+H”的风格有显著不同。

限于信息的有限，我们无法得知他所投的美股，是否为中概股，抑或是非中国公司股票。

但相关报告披露了该私募基金的前十大重仓股，

股票集中度为14%。这个数据对应总权益仓位20%，可以看出这只产品股票集中度较高。

资事堂注意到：林森第一大重仓行业是基础化工，其次是交通运输、传媒、医药生物和石油石化。

可以看出，他将周期类资产、低估值类资产作为建仓期的核心配置。

拆解建仓逻辑

对于建仓逻辑，林森在月报中透露：10月市场波动较大，海外投资者对中国资产的长期投资价值有不同看法。我们认为外部因素对股市的扰动逐渐进入尾声。我们在10月逐步建仓，仓位在2-3成之间。

对于中国基本面，林森判断：政策脉络已日渐清晰，但我们仍需持续关注政策向实体经济传导的顺畅度和力度，PMI指数回落到50%枯荣线以下。疫情不断呈现散点式爆发，抑制消费的复苏，后续相关政策措施的发布亦备受关注。

林森尝试全面转型

林森的首份私募产品月报，可谓“颠覆”了他以前的投资路数。

林森曾是中国公募“固收+”领域的顶流人物。他加入勤辰资产之前曾是易方达基金的绝对主力。

林森并非股票投资出身，他早期曾任道富银行风险管理部的风险管理经理、外汇利率交易部的利率交易员，太平洋资产管理公司（PIMCO）基金管理部基金经理。

值得一提的是，PIMCO是全球管理规模最大的债券投资机构。2015年4月，林森加入易方达基金，这家公募是中国规模头号公募，管理多只纯债策略基金，并和另一位“固收+”大佬张清华搭档管理股债混合产品。

至2022年一季度末（林森离职之前），他管理的基金资产近700亿，成为易方达“扛把子”。

以林森管理的易方达安心回馈为例，这是一只股债混合策略，截至2021年末股票资产占比分别为29%，前五大权重股依次为歌尔股份（电子）、通威股份（电力设备）、特变电工（电力设备）、南山铝业（有色金属）、亿嘉和（机械设备）。

可以看出，林森对于科技成长资产、传统周期资产均有辐射。

此外，他在上述公募产品的债券持仓中，除了投向利率债，还投资了一定比例的转债，这类资产具有股票类的弹性。

资事堂注意到：林森在发行私募产品前后的发言记录中，对权益投资布局的观点占据大量篇幅。

比如：他信奉经典的价值成长GARP投资策略，强调用合理的价格去买优质的成长。又如：他强调应该把权益投资的精力花在研究报表上，因为企业的财报最能真实反映基本面的状况。再如：他非常看好港股，估值都非常有吸引力，并认为以5年的维度来看港股大概率能够跑赢很多股市。

对于未来市场走势，林森对持有人指出：虽然市场的增量资金不足，转机的出现还需要更多确定性的利好催化剂，但是市场修复仍是可期的。我们保持冷静、理性的思考，关注边际变化所带来的机遇。11月是非常重要的时间点，能够让我们对未来的经济走势做更清晰的判断。

“市场毫无疑问在底部区间，但我们乐观的原因不止于此。”林森如是说。

他进一步对持有人解释：宏观经济本身也处于转折点附近。我们对顺周期行业都比较乐观。基本面和情绪有望在未来的几个月内共振。我们同时对新的经济政策充满期待。