“炒股”亏损风险或未完全释放 但云南白药主业还是可以期待一下

2022-09-19 08:30:30

“炒股”亏损风险或未完全释放 但云南白药主业还是可以期待一下

​《投资者网》 | 蔡俊

编辑 | 吴悦

变革后的云南白药集团股份有限公司(000538.SZ,下称“云南白药”、“公司”),交出了第二份半年报。所谓“变革”是指2021年3月,云南白药聘任华为前副总裁董明出任公司首席执行官。此前,公司已完成混改,即引入民营资本且无实际控制人。

今年上半年,云南白药的营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为180.17亿元、15亿元,各自同比下降5.59%、16.72%。从市场反应看,云南白药炒股亏损成了热点。报告期内,公司对股票标的进行减持甚至清仓,但受行情震荡下行影响,其持有的两只港股仍出现较大浮亏。未来,公司继续减仓的计划不变,风险或未完全释放。不过,公司定增投资的上海医药(601607.SH)有所浮盈,因此能对冲亏损。

主营业绩方面,云南白药的两个板块出现不同趋势。批发零售的增速下滑明显,能否回归修复有待观察。医药工业的健康品和药品均拥有大单品,因此业绩看点是大单品的市占率能否继续提升,以及是否会有新的增长曲线出现。

证券投资风险或未完全释放

上市公司炒股亏损不少见,但亏损过亿的案例并不多。

今年上半年,云南白药的公允价值变动损益为-4.17亿元,占利润总额的-25.15%。对此,公司称原因为“持有的证券、基金单位净值变化产生”。

此前,今年1月的调研会上,对二级市场的计划,云南白药就表示“将逐步减仓,不继续增持”。截至2021年,公司持有的腾讯控股(00700.HK)、小米集团(01810.HK)、恒瑞医药(600276.SH)、伊利股份(600887.SH)等各自损益为-1.05亿元、-14.04亿元、-2.11亿元、-0.36亿元。

根据今年半年报,云南白药确实不断减持,并清仓了腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份等。不过,受港股下行趋势影响,报告期内,公司持有的中国抗体(03681.HK)、小米集团的损益分别达-0.33亿元、-4.2亿元;持有的基金,当期浮盈和浮亏均各有三只,但整体还是盈利。

炒股亏损过亿,也引起投资人的高度关注。今年8月的调研会上,有投资人询问云南白药的股票投资计划,公司仍表示将逐步减仓和不增持。

以此判断,中国抗体和小米集团的股价将决定云南白药的投资盈亏。参照今年上半年清仓期间,腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份等股价均震荡下行。中国抗体也是如此,股价一路下跌,但期间公司还是出售390.45万元。

因此,云南白药的证券投资风险或未完全释放。截至今年上半年,公司持有的中国抗体、小米集团等账面价值分别为0.87亿元、12.8亿元。

一边是风险仍存,另一边,云南白药也有成功投资对冲。今年上半年,公司的投资收益5.33亿元,占利润总额的32.18%。其中,公司投资上海医药实现收益4.27亿元。

今年4月,云南白药认购上海医药的定增股票。公司认购109.1亿元,认购价格16.87元/股,锁定期三年。截至9月15日,上海医药报收17.3元/股。

牙膏产品市占率每年提高约2%

回归主营业绩,云南白药的两个板块呈现不同趋势。

按产品划分,云南白药分为工业产品和批发零售,今年上半年两个板块的收入分别为69.58亿元、110.13亿元,各自占同期收入的38.6%、61.1%。其中,工业产品的收入同比上涨1.96%,批发零售则同比下降9.82%。对此,公司表示批发零售的下滑主要受医药集采降价影响。

在上市公司中,同仁堂(600085.SH)和片仔癀(600436.SH)的收入构成与云南医药相似,但规模与公司存有较大差距。不过,今年上半年,同仁堂和片仔癀的医药商业收入各自同比上涨6.02%、17.42%,各自达45.8亿元、18.7亿元。

因此,云南白药的批发零售板块业绩增速能否回归上涨,将成为判断公司未来的第一个因素。今年投资主营医药商业的上海医药时,公司还与对方签署战略合作协议,有意向后者提名两名董事候选人,深度参与上海医药的治理。

而第二个因素,就是云南白药的工业产品。该板块按部门划分,可分为药品、健康品等事业部。药品事业部主营普药,涵盖16个剂型和近400个品种;健康品事业部涉及牙膏、面膜、卫生巾等护理品。

虽然云南白药未公开报告期内两个事业部的收入,但依据2021年报,两个板块的收入占比均为17%左右。不过,公司在今年半年报里重点强调,作为健康品中的核心产品,牙膏的市占率较2021年环比上涨0.9个百分点至24.8%,期间两款新型牙膏上市。

根据华安证券的研报,市场份额前五的牙膏品牌合计占有率为65%。云南白药作为龙头,通过不断上市新品,2017年以来市占率每年约提高2%。因此,在集中度较高的牙膏市场,2024年公司的市占率有望突破26%。结合尼尔森数据预测未来国内牙膏市场空间290亿元,公司牙膏的未来收入或超75亿元。

同时,对于其他健康品系列,云南白药也通过上市新品,如防脱洗发水、防脱育发液等增厚销售额。从健康品的收入构成看,多年来牙膏占比约95%。假定其他产品销售势头良好,牙膏的占比能降至90%,那么未来公司健康品的整体收入约83亿元。

药品事业部方面,云南白药的主力产品覆盖贴膏剂、气雾剂、创可贴、气血康等。2019年至2021年,该板块的收入分别为44亿元、50.6亿元、61.8亿元。

以此计算,云南白药药品事业部的年均收入增速为18.5%。其中贴膏剂、气雾剂已占有相对较大的市占率,气血康正爬坡大品种的过程中。若保持增速不变,2024年该板块的收入或约100亿元。(思维财经出品)■

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